Terraform'un 4 milyar dolarlık Jump davası, sabitcoin fiyatlarını yapay olarak tutan gizli "gölge ticareti"ni ortaya çıkarıyor

Terraform Labs’ın çöküşüyle bağlantılı olarak açılan 4 milyar dolarlık dava, sabitcoinlerin 1 dolarlık vaadinin ne anlama geldiğini test etme aşamasına geliyor. Bu durum, dolar tokenlarının ödeme sistemleri olarak benimsenmesiyle daha da önem kazanıyor.

Dava, yalnızca 2022 dönemine ait bir başarısızlığın bedelini kimin ödeyeceği meselesinden daha fazlasını içeriyor. Aynı zamanda, sabit bir fiyatın günlük kullanıcıların asla göremediği düzenlemelerle korunup korunamayacağını da belirliyor.

Bu tartışma, düzenleyiciler sabitcoinleri para benzeri araçlar olarak ele almak için kuralları yeniden yazarken yaşanıyor.

Mahkeme tarafından atanan bir plan yöneticisi, Terraform'un tasfiye sürecini denetleyerek Jump'a 4 milyar dolarlık dava açtı. Yöneticinin iddialarına göre, firma TerraUSD’nin değerini korumak için ticaret ve açıklanmayan düzenlemelerle destek sağladı ve ardından indirimli Luna ile ilgili şartlardan faydalandı, The Wall Street Journal'a göre.

Jump, bu iddiaları reddetti.

Sabitcoinler rezerv teorisinden gerçek dünya stres testlerine geçiyor

Kullanıcılar için soru, istikrarın piyasa yapısı, teşvikler ve karşı taraflar gibi unsurlara bağlı olduğunda ne olacağı. Bunun yanı sıra, yalnızca ihraççının rezervleri ve geri ödeme mekanizmalarına bağlı olmaması da önemli.

Bu soru, sabitcoinlerin tüketicilerin görebileceği sistemlere daha da yaklaşmasıyla gündeme geliyor.

Visa, ABD bankaları için USDC uzlaşmasını genişletti ve katılan kurumlar için 7/24 uzlaşma imkanı sağladı. SoFi, bir dolar bazlı token duyurdu ve bunu uzlaşma ve para transferi için konumlandırdı.

Piyasa, zaten yeterince büyük olduğu için kesintiler gerçek sorunlara dönüşüyor.

DefiLlama, küresel sabitcoin arzının yaklaşık 309 milyar dolar olduğunu gösteriyor; USDT, bu miktarın yaklaşık %60'ını oluşturuyor. TRM Labs, sabitcoinlerin 4 trilyon doları aşan bir hacme ulaştığını bildirdi; bu durum, kullanıcılar bunları böyle adlandırmasa bile, sabitcoinlerin zaten uzlaşma altyapısı işlevi gördüğünün kanıtıdır.

Terraform'un çöküşü, rezervlerin gerçekliğinin tam olarak yansıtılmadığı bir başarısızlık modunu vurguladığı için bir referans noktası olmaya devam ediyor.

Bir sabitcoin, geri ödemelerin onu desteklemesi, rezerv kalitesinin bu geri ödemeleri desteklemesi veya arbitrajın farkları daraltması sayesinde 1 dolara yakın kalabilir. Ayrıca, güçlü bir likidite sağlayıcısının, değeri korumak için ticaret yapma teşvikine sahip olması da mümkündür.

Yöneticinin iddiaları, bu son kanalı merkeze alıyor.

İddia, istikrarın, kullanıcıların ne aldıklarını düşündükleriyle potansiyel bir çelişki içinde sessizce hareket eden bir ticaret karşı tarafına bağlı olduğu yönünde.

Eğer mahkemeler, bir değerin açıklanmayan teşvikler ve ticaret programları aracılığıyla desteklendiği iddialarını doğrulursa, uyum sınırı ihraççı bilanço tablolarının ötesine genişleyebilir. Ayrıca, istikrar anlaşmaları ve piyasa davranışlarını da içerebilir.

Düzenleyiciler, sabitcoinler üzerindeki sınırları sıkılaştırırken hukuki denetim artıyor

Düzenleme zaten bu yönde ilerliyor; sabitcoinler, borsa teminatı olarak değil, ana akım finansal kural kitaplarına çekiliyor.

Başkan Donald Trump, 18 Temmuz 2025 tarihinde GENIUS Yasası'nı imzalayarak, ödeme sabitcoinlerinin ana akım benimsenmesini kolaylaştırmak için federal bir çerçeve oluşturdu.

OCC, birkaç kripto firması için ulusal güven bankası ruhsatlarını koşullu olarak onayladı, bu da düzenlenmiş ihraç, saklama ve dağıtım kanallarına doğru bir adım.

Birleşik Krallık'ta, İngiltere Merkez Bankası'nın sistemik sabitcoinleri düzenleme konusundaki danışmanlığı, tüketici odaklı kısıtlamaların kamuya açık tartışmasını içeriyor.

Reuters, ayrıca Başkan Yardımcısı Sarah Breeden'ın, sabitcoin kurallarının seyreltmenin finansal sisteme zarar verebileceği konusunda uyardığını bildirdi.

Küresel olarak, izin verme ortamı farklılık gösteriyor.

Çin'in merkez bankası, sabitcoin endişelerini dile getirerek bir baskı duruşunu yineledi; bu durum, sınır ötesi erişimi ve çıkış yollarını şekillendirebilir.

Bu politika karışımı, ürün sınırlamaları ve daha yüksek sürtünme olarak kendini gösterebilir; bu durumun hedefi daha güvenli, para benzeri tokenlar olsa bile.

Daha sıkı kurallar, büyük uygulamalarda daha az sabitcoinin desteklenmesi, nakit giriş ve çıkışında daha fazla KYC kontrolü ve bazı yargı bölgelerinde transfer limitleri anlamına gelebilir. Ayrıca, uyum ve likidite maliyetlerinin fiyatlamaya dahil edilmesiyle daha geniş spreadler ve daha yüksek ücretler de söz konusu olabilir.

Terraform iddiaları, düzenleyicilerin çekebileceği belirli bir kaldıraç ekliyor: istikrar düzenlemeleri etrafında açıklama ve kısıtlamalar. Bu, piyasa yapıcı sözleşmeleri, likidite destekleri, teşvik programları ve herhangi bir acil destek tetikleyicilerini içeriyor, böylece 1 dolarlık bir iddia gizli karşı taraflara dayanmaz.

Piyasa yapısı ve rezerv güveninin önemi: başlık davasından daha fazlası

Ayrıca, perakende kullanıcıları ilk olarak etkileyen bir piyasa kalitesi kanalı var.

Haziran ayında, Fortune CFTC'nin Jump Crypto'yu araştırdığını ve firmayı büyük bir likidite sağlayıcısı olarak tanımladığını bildirdi.

Eğer bir üst düzey piyasa yapıcısı, dava ve düzenleyici baskı altında geri çekilirse, emir defterleri incelir, kaymalar artar ve stres olayları etrafında volatilite yükselebilir. Günlük etkisi mekanik: kötü yürütme ve daha hızlı likidasyon zincirleri, hatta sabitcoinleri doğrudan tutmayan ticaretçiler için bile.

Rezerv yönetimi, güvenin bir parçası olarak kalmaya devam ediyor.

S&P, Tether'in rezerv bileşimi konusundaki endişeleri gerekçe göstererek değerlendirmesini düşürdü.

Bu durum önemlidir çünkü tüketici benimsemesi yalnızca bir token'ın bir grafikte 1 dolar basmasına bağlı değildir. Aynı zamanda geri ödeme güveninin şoklar sırasında devam edip etmediği ve piyasa yapısının bu güveni kullanıcıların anlayabileceği şekillerde destekleyip desteklemediği de önemlidir.

Tahminler, bu davanın neden ileriye dönük bir test olarak izlendiğini açıklamaya yardımcı oluyor.

Standard Chartered, yeni ABD çerçevesi altında sabitcoinlerin 2028 yılına kadar yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşabileceğini öngörüyor.

Hazine Sekreteri Scott Bessent, on kat büyüme öngörerek, on yılın sonunda yaklaşık 3 trilyon dolara ulaşabileceğini belirtiyor.

Bu ölçekle, değer koruma, tüketici koruması ve finansal istikrar meselesi haline geliyor. İhraççı riski ile piyasa yapısı riski arasındaki çizgi daha zor görmezden geliniyor.

Jump–Terraform davasının sabitcoin güvenini ve denetimini nasıl şekillendirebileceği

Kesin bir mahkeme kararı olmadan bile, dava normları şekillendirebilir ve bunları açığa çıkarabilir.

Bir uzlaşma, emsal oluşturmayı sınırlayabilir ancak yine de borsa, ihraççılar ve piyasa yapıcıları, değer destekleme etrafında açıklamaları ve iç kontrol mekanizmalarını güçlendirmeye zorlayabilir.

Yöneticinin hesabını destekleyen keşif, takip eden davaları ve istikrar düzenlemelerini, ödeme kalitesindeki sabitcoinler için maddi gerçekler olarak ele almayı davet edebilir.

Bir düşürme, aracılara karşı tazminat için hemen hemen dar bir yol açar. Ancak, sabitcoinlerin banka uzlaşması ve tüketiciye yakın ödemelere daha derinlemesine girmesiyle birlikte, değerlerin nasıl korunduğu etrafındaki politika odağını kaldırmaz.