Bitcoin'in 90,000 doları yeniden kazanamaması, artık bir anlatı tartışması gibi görünmekten çıkıp piyasa yapısının bir testi haline geliyor.
2025'in büyük bir kısmında, yüzeydeki hikaye kurumsal ivmeydi. ABD, Başkan Donald Trump'ın ödeme stabilcoinlerini federal hale getiren GENIUS Yasası'nı imzalamasıyla çalışabilir bir düzenleyici çerçeveye doğru ilerledi.
Aynı zamanda, spot Bitcoin ETF'leri aracılık kanallarında maruziyeti normalleştirdi ve daha geniş kripto ekonomisi, sonunda varlık sınıfı ana akımına geçtiği gibi işlem görüyordu.
Bu durum, Bitcoin'in yeni bir tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşmasına neden oldu; bu seviye Ekim ayı başında 126,223 dolar oldu.
Ancak, 10 Ekim itibarıyla, mikro yapı bozuldu ve şiddetli bir geri çekilme yaklaşık 20 milyar doları kripto platformlarındaki kaldıraçlı pozisyonlardan sildi. Bu durum, BTC'nin fiyatını 2025'in zirvelerinden %30 aşağıya çekti ve varlık son birkaç yılda ilk kez kırmızı Ekim kaydetti.
O tarihten bu yana, Bitcoin piyasası, incelmiş likidite, düşük işlem hacimleri ve büyük yatırımcıların geri dönüşlerde satış yapması nedeniyle aşağı yönlü bir seyir izledi.
Bu dinamikler, Bitcoin'in şu anda 90,000 doların altında mücadele etmesinin nedenini açıklamakta önemli bir rol oynuyor; bu seviye yeni zirveler için bir hazırlık noktası olarak değil.
10 Ekim Sarhoşluğu
Likidasyon olayı önemliydi çünkü marjinal likidite sağlayıcısının risk iştahını temelden değiştirdi.
Derin bir piyasada, volatilite acı verici ama işlem yapılabilir. Piyasa yapıcılar, fiyatın ortasında boyut teklif eder, arbitraj masaları platformları hizalar ve büyük akışlar fiyat boşlukları oluşturmadan temizlenir.
10 Ekim'den sonra, teşvikler tersine döndü. İşlemciler risk limitlerini sıkılaştırdı ve piyasa önemli ölçüde azaltılmış şok emilimi ile işlem yapmaya başladı.
Bu kırılganlık, daha büyük yatırımcıların davranışında belirgin hale geliyor. CryptoSlate, BTC balinalarının en üst düzey kriptoyu boşaltmaya devam ettiğini daha önce bildirmişti ve bu durum, kaldıraç temizliği sonrasında bile piyasa momentumunu zayıflattı.
Ayrıca, piyasa kayması, Bitcoin'in hacimleri ve derinliği ile ilgili verilere de yansıyor.
CoinDesk Data’nın Kasım borsa incelemesi, merkezi borsa faaliyetinin Haziran'dan bu yana en düşük seviyesine gerilediğini gösteriyor.
Firma, merkezi borsalardaki toplam spot ve türev hacimlerinin, bir önceki aya göre %24.7 azalarak 7.74 trilyon dolara düştüğünü ve bu durumun Nisan 2024'ten bu yana en keskin aylık düşüş olduğunu belirtti.
Spot hacim %21.1 azalarak 2.13 trilyon dolara düşerken, türev hacimleri %26.0 azalarak 5.61 trilyon dolara geriledi. Önemli bir not olarak, türev pazar payı %72.5'e düştü; bu da Şubat 2025'ten bu yana en düşük seviye.
Bir piyasa, düşük işlem hacminde yüksek fiyatlar belirleyebilir, ancak dinamik, katılımcıların boyut hareket ettirmesi gerektiğinde hemen değişir.
Derinlik Düşüyor
Bitcoin için en açık uyarı sinyali, görünür alım ve satım ilgisini ölçen mevcut piyasa derinliğidir.
Burada trilyon dolarlık illüzyon somut hale geliyor. Piyasa değeri, yalnızca bir piyasa değeri hesaplamasıdır; likidite, niyeti yürütmeye dönüştürme yeteneğidir ve kayıplar olmadan işlem yapma imkanıdır.
Sipariş defterleri kalın olduğunda ve spreadler tahmin edilebilir olduğunda, kurumsal stratejiler, zamanında yeniden dengeleme, kayıplar olmadan hedge yapma gibi işlemler mümkündür. Likidite artar: yoğun akış, piyasa yapıcıların daha sıkı teklif vermesini teşvik eder, maliyetleri düşürür ve daha fazla katılım çeker.
Ancak tersine, bu kendini gerçekleştiren bir durumdur. İnce likidite, işlem maliyetlerini artırır, katılımcıları geri adım atmaya zorlar ve bir sonraki şokun daha derin bir yara bırakmasını sağlar.
Kaiko'dan gelen veriler, Bitcoin'in toplam %2 piyasa derinliğinin 2025 zirvesinden yaklaşık %30 düştüğünü gösteriyor. Pratikte, bu, bir fonun yeniden dengelenmesini dramasız bir şekilde absorbe edebilen bir piyasa ile aynı akışın geldiğinde seviyelerin üzerinden atladığı bir piyasa arasındaki farktır.
Binance'dan bir kesit, en büyük kripto borsası olarak bu durumu net bir şekilde gösteriyor.
Kaiko'ya göre, BTC çiftlerinde hem %0.1 hem de %1 piyasa derinliği son birkaç yıl içinde önemli ölçüde arttı ve 2022 çöküşü öncesi zirveleri aştı.
Bitcoin'in Ekim 2025'teki son rekor yüksek seviyesinde, Binance'daki %1 piyasa derinliği 600 milyon doları aştı.
O tarihten bu yana, bu derinlik basın zamanı itibarıyla 400 milyon doların altına düştü.
Binance, küresel likidite için genel bir gösterge değildir, ancak görünür sipariş defterinin sağlığını değerlendirmek için yararlı bir gösterge işlevi görmektedir.
Ancak, dünyanın önde gelen platformu, ortalama fiyatın yakınında daha ince defterler gösterdiğinde, rallilerin neden momentum ticaretçileri gerçek satışlarla karşılaştığında durakladığını açıklar.
ETF Akışları ve Likiditenin Borsa Dışına Göçü
İkinci yapısal değişim, likiditenin artık nerede bulunduğuna dair; özellikle ETF kompleksinin olgunlaşmasıyla birlikte.
SosoValue'dan gelen veriler, yatırımcıların 10 Ekim'den bu yana ABD'de listelenen spot Bitcoin ETF'lerinden 5 milyar dolardan fazla çektiğini gösteriyor.
Daha derin bir piyasada, bu büyüklükteki bir talep şoku yavaş yavaş emilir. İnce bir piyasada ise, fiyat yuvarlak sayılarda duraksar çünkü her ralli, bir geri çekilme, kar alımı ve balina dağıtımı duvarı ile karşılaşır.
Bu arada, düzenleyici değişiklikler, akışların sisteme nasıl girdiğini ve çıktığını daha da değiştirdi. Temmuz ayında, SEC, kripto ETP hisseleri için eşdeğer yaratım ve geri alımlara izin verme kararı aldı; bu, bu ürünleri emtia ETP'leri ile uyumlu hale getirmek için tasarlandı.
Operasyonel olarak, eşdeğer esneklik, yetkili katılımcılara (AP'ler) Bitcoin tedarik etme ve teslim etme konusunda daha fazla seçenek sunar; bunlar arasında iç envanter, OTC karşı tarafları ve birincil aracılık kanalları yer alır.
Bu durum, normal koşullarda sürtünmeyi azaltırken, daha geniş bir eğilimi pekiştiriyor: likidite giderek görünür borsa sipariş defterlerinden uzaklaştırılıyor.
Bu göç, mevcut paradoksu açıklıyor: Bitcoin, hala büyük ölçekte kurumsal olarak tutulan bir varlık, ancak mekanik olarak kırılgan hissediliyor.
Özel likidite, bir panik anında kendini göstermeye zorunlu değildir. Stres anında, spreadler genişler, boyutlar küçülür ve faaliyet, tam olarak kamu derinliğinin en zayıf olduğu anda, kamu platformlarına geri yansır.
