Ethereum, şimdiye kadar inşa edilmiş en önemli blok zinciridir. Programlanabilir parayı tanıttı, merkeziyetsiz finans (DeFi) sektörünü destekledi ve dünyanın en güvenli akıllı sözleşmelerinin ana platformu olarak hizmet vermektedir.

Geçmiş ölçütlere göre, hâkimiyeti tartışmasızdır çünkü en derin geliştirici ekosistemine, en büyük kilitli sermaye havuzuna sahiptir ve düzenlenmiş stablecoinlerin yerleşiminde merkezi bir rol oynamaktadır.

Ancak, teknolojik önemsizlik genellikle ani bir çöküş olarak gelmez. Bu, pazarın nereye gittiğini değil, nereye gittiğini tanımlayan metriklerle maskelenmiş olarak sessizce gelir.

"Hala TVL (Toplam Kilitli Değer) var" ifadesi, Ethereum içindeki bu gerilimin kısayolu haline gelmiştir. TVL tarihsel olarak başarıyı tanımlasa da, giderek hareket halindeki sermaye yerine teminat olarak park edilmiş varlıkları ölçmektedir.

Şimdi ortaya çıkan endişe, ekosistemin bu eski metriklere dayanırken, gerçek para akışının başka yerlere kaydığıdır. 2030'a kadar bu ayrımın önemli olup olmayacağı, şimdi sektörün merkezi sorusudur.

Veri Ayrışması

Flippening anlatısı geri döndü, ancak bu sefer piyasa değeri yerine aktivite tarafından yönlendiriliyor. Veriler, ayrışmanın sert bir resmini çiziyor.

Nansen'a göre, Ethereum'un yıllık geliri, yıllık bazda yaklaşık %76 düşerek yaklaşık 604 milyon dolara geriledi.

Düşüş, ağın Dencun ve Fusaka güncellemesi sonrasında yaşandı ve bu güncelleme, Layer 2 ağları tarafından ödenen ücretleri keskin bir şekilde azalttı.

Bu dönemde, Solana yaklaşık 657 milyon dolar, TRON ise neredeyse 601 milyon dolar kazandı ve bu, büyük ölçüde gelişen pazarlardaki stablecoin akışı tarafından yönlendirildi.

Ayrışma, Artemis verileri perspektifinden bakıldığında daha da keskinleşiyor; bu veriler, sadece sermaye derinliğini değil, kullanıcı davranışını da yakalıyor. 2025'te, Solana yaklaşık 98 milyon aylık aktif kullanıcı ve 34 milyar işlem işledi ve neredeyse her yüksek frekanslı kategoride Ethereum'u geride bıraktı.

Nansen'in CEO'su Alex Svanevik, bu metrikleri göz ardı etmenin tehlikeli bir rahatlık yarattığını belirtiyor. Ethereum'un, TVL yüksek kalsa bile olumsuz verilere karşı paranoyak olması gerektiğini uyarıyor.

Onun görüşüne göre, zorluk sadece rekabet değil, aynı zamanda kripto para birimlerinin ana kullanım alanları değiştikçe daha az ilgili hale gelen göstergeleri savunma cazibesidir.

Ancak, kritik bir inceleme nüans gerektirir. Artemis rakamları Solana'nın hacim savaşını kazandığını gösterirken, Ethereum farklı bir savaş veriyor: Ekonomik Yoğunluk savaşı.

Solana'nın 34 milyar işlem hacminin önemli bir kısmı arbitraj botları ve konsensüs mesajlarından oluşmaktadır. Bu faaliyet önemli bir hacim yaratıyor ancak Ethereum'un daha yüksek riskli yerleşim akışlarına kıyasla her bayt başına daha az ekonomik değer sağlıyor.

Sonuç olarak, pazar etkili bir şekilde ikiye bölünüyor; Solana, yüksek hızlı yürütmenin NASDAQ'ı haline gelirken, Ethereum nihai yerleşim için FedWire olarak kalmaya devam ediyor.

Acelenin Krizi

Yine de, rekabeti spam olarak açıklamak, daha derin bir kültürel kaymayı gözden kaçırma riskini taşır. Ethereum'a yönelik tehdit, sadece kullanıcıların ayrılması değil, onları tutma acelesinin yıllar önce kaybedilmesidir.

Kyle Samani, Multicoin Capital'ın yönetici ortağı, bu duyguyu ekosistemden çıkışına dair bir yansıma ile netleştirdi.

ETH inancının, Kasım 2017'de Cancun'daki Devcon3'te kırıldığını belirtti. O şöyle belirtti

:

ETH, o zaman insanlık tarihindeki en hızlı varlık olarak 100 milyar dolarlık piyasa değerine ulaştı. Gaz ücretleri artıyordu. Hızla ölçeklenme ihtiyacı açıktı. Hiçbir zaman bir aciliyet olmadı.

Bu gözlem, platformun kitlesel benimseme için gereken savaş zamanı hızından yoksun olduğunu ortaya koyuyor ve mevcut MySpace riskini çerçeveliyor. MySpace, kullanıcı eksikliği nedeniyle yok olmadı; etkileşim, daha pürüzsüz bir deneyim sunan platformlara kaydığında önceliğini kaybetti.

Ethereum için bu pürüzsüz deneyim, Base, Arbitrum ve Optimism gibi Layer 2 rollupları tarafından sağlanması bekleniyordu.

Bu, ücretleri düşürmede başarılı olsa da, bu modüler yol haritası parçalı bir kullanıcı deneyimi yaratmıştır.

Ayrıca, likidite parçalı rolluplar arasında yayıldıkça ve L2'ler, Ethereum'a veri depolama için önemli ölçüde daha az kira ödedikçe, kullanıcı etkinliği ile ETH değer artışı arasındaki doğrudan ekonomik bağlantı zayıflamıştır.

Risk, Ethereum'un güvenli bir temel katman olmaya devam etmesi, ancak kar marjları ve marka sadakatinin tamamen üstündeki L2'lere akmasıdır.

İvme Değişimi

Bu bağlamda, Ethereum Vakfı, işletme tutumunu ayarlamaya başladı.

Protokolün katılaşmasına yönelik uzun süredir devam eden vurgu, Ethereum'un mümkün olduğunca az değişmesi gerektiği fikri, 2025'in başından beri yumuşadı ve geliştirme öncelikleri daha hızlı iterasyon ve performans iyileştirmelerine kaydırıldı.

Bu değişimi pekiştiren önemli bir liderlik, Nethermind mühendislik firmasının kurucusu Tomasz Stańczak'ın ve Hsiao-Wei Wang'ın İcra Direktörü olarak atanmasıyla birlikte mühendislik aciliyeti yönünde bir adım attı.

Bu yeni liderliğin teknik tezahürü, bu yıl gönderilen Pectra ve Fusaka güncellemeleridir.

Aynı zamanda, EF araştırmacısı Justin Drake tarafından desteklenen Beam Chain yol haritası, konsensüs katmanında büyük bir yenileme önermektedir ve 4 saniyelik slot süreleri ve tek slot kesinliği hedeflenmektedir.

Bu, Ethereum'un nihayet ana katmanda ölçeklenme sorusunu yanıtlamaya çalıştığını göstermektedir. Hedef, ETH'yi saf bir teminat varlık haline getiren merkeziyetsizliği feda etmeden, Solana gibi entegre zincirlerin performansıyla doğrudan rekabet etmektir.

Bu, 400 milyar dolarlık bir ağı uçuşta yükseltme çabası açısından yüksek riskli bir kumardır. Ancak liderlik, yürütme başarısızlığı riskinin artık piyasa duraklaması riskinden daha düşük olduğuna karar vermiş gibi görünüyor.

Son Değerlendirme

Hala TVL savunması, geçmişe yönelik bir rahatlık örtüsüdür. Finansal piyasalarda likidite, merhametsizdir. En iyi muamele gördüğü yerde kalır.

Ethereum'un boğa durumu inandırıcı kalmaya devam ediyor, ancak bu yürütmeye bağlı. Beam Chain güncellemeleri hızlı bir şekilde teslim edilebilirse ve L2 ekosistemi parçalanma sorunlarını çözerek birleşik bir cephe sunabilirse, Ethereum küresel yerleşim katmanı olarak konumunu pekiştirebilir.

Ancak, kullanım yüksek hızlı zincirlerde birikmeye devam ederse ve Ethereum yalnızca teminat deposu rolüne dayanırsa, sistemik olarak önemli ama ticari olarak ikincil bir gelecekle karşı karşıya kalır.

2030'a kadar, pazar muhtemelen akıllı sözleşmelerin tarihine daha az, görünmez, sürtünmesiz altyapıya daha fazla önem verecektir.

Bu nedenle, önümüzdeki yıllar, Ethereum'un bu altyapı için varsayılan seçim olarak kalıp kalamayacağını veya yalnızca onun özel bir bileşeni olarak kalıp kalamayacağını test edecektir.