Cuma öğleden sonra, CFTC Release 9146-25 adlı uzun başlıklı bir belge yayımladı ve mesajı oldukça basit: Bitcoin, Ethereum ve USDC, ABD türev sisteminde teminat olarak denetimli bir deneme sürecine girecek.
Bu, koruyucu önlemler, raporlama ve birçok ayrıntı içeren bir deneydir, ancak ajansın Amerikalıların kripto ticareti yapma şekli üzerinde gerçek bir değişimi temsil ediyor: yerel, denetimli ve insanların sahip olduğu varlıklarla hedge piyasaları arasında daha az engel ile.
Bu hamle, başka bir kilometre taşı ile birlikte geliyor: CFTC, ilk kez spot kripto ürünlerinin kayıtlı borsalarda listelenmesi için yolu açtı.
İkisini bir araya getirdiğinizde, yön belirgin hale geliyor. Ajans, kriptoyu finansal sistemin kenarlarına itmek yerine, şimdi bunu doğrudan vadeli işlemler ve takasların geçtiği borulara entegre etmenin yollarını test ediyor.
Teminatın İşleyişi (ve Neden Önemli Olduğu)
Pilotun neden önemli olduğunu anlamak için, teminatı en basit terimlerle anlamanız gerekiyor. Bir türev ticaretini, bir hakemin gözetiminde bir odada iki kişinin bahis yapması olarak hayal edin. Bahis hızlı bir şekilde yanlış gidebileceğinden (fiyatlar sıçrayabilir, biri bir hamleyi yanlış değerlendirebilir), hakem her iki kişinin de önceden değerli bir şey teslim etmesini talep eder.
O değerli şey teminattır. Piyasa ters dönerse, hakemin bahsi çözebilmesi için oradadır ve kimseyi koridor boyunca kovalamak zorunda kalmaz.
Gerçek dünyada, o hakem bir takas merkezi. Bahis yapan kişiler ise tüccarlardır. Müşterilerden teminat toplayan ise bir vadeli işlem komisyoncusu (FCM)dır; bu, tüccarlarla takas merkezi arasında yer alan yüksek güvenlikli bir aracıdır.
Şimdiye kadar, FCM'lerin çoğu ticaret için genellikle dolar veya Hazine tahvilleri talep etmeleri teşvik edildi, çünkü bu varlıklar öngörülebilir bir şekilde davranır. Kripto, aşırı dalgalanma, karmaşık saklama süreçleri ve çok sayıda yanıtlanmamış hukuki soru nedeniyle bu listeye girmedi.
Release 9146-25 bu durumu etkili bir şekilde değiştiriyor. Tokenleştirilmiş varlıkların teminat olarak nasıl kullanılabileceğini, firmaların ihtiyaç duyduğu kontrolleri ve pilot için hangi dijital varlıkların uygun olduğunu belirtiyor. Liste kasıtlı olarak kısa: Bitcoin, Ether ve bir düzenlenmiş stablecoin olan USDC. Bu, kriptonun denetimli bir arka sahne geçişi alması demek.
Release 9146-25'te Neler Var?
Belge iki ana parçaya ayrılmış: bir dijital varlık pilot programı ve FCM'ler için bir eylemsizlik mektubu.
Pilot programı büyük başlık. Borsa ve takas merkezlerine, BTC, ETH, USDC ve tokenleştirilmiş Hazine tahvilleri dahil olmak üzere, tokenleştirilmiş varlıkların marjlandırma ve uzlaşma için nasıl kullanılacağına dair bir dizi kural sunuyor.
İlgili herkes, cüzdanları kontrol edebildiklerini, müşteri varlıklarını koruyabildiklerini, her şeyi doğru değerleyebildiklerini ve düzgün muhasebe yapabildiklerini kanıtlamak zorundadır. Bu, daha az özgür yenilik ve daha çok, hiçbir şeyi kırmadan bunu yönetebileceğinizi gösterin demektir.
Eylemsizlik mektubu ise pratik bir karşılıktır. FCM'lerin, belirli koşullar altında, aynı varlıkları müşteri teminatı olarak kabul etmelerine izin verir.
Ayrıca, eski kılavuzları değiştirerek, brokerlere sanal para birimlerini müşteri ayrımından tamamen uzak tutmalarını söyleyen eski rehberliği de değiştirmiştir. Bu kılavuz 2020'de mantıklıydı, ancak artık tokenizasyonun ana akım finansmana girdiği bir dünyada daha az mantıklı hale geliyor.
Pilotun nasıl çalışacağına dair birkaç detay önemlidir:
- İlk üç ay kısıtlıdır. Açılış aşamasında, FCM'ler yalnızca BTC, ETH ve USDC'yi marj olarak kabul edebilir. Bu kısa liste kasıtlıdır, çünkü ajans açıkça genişletmeden önce temiz bir veri seti istiyor.
- Raporlama sürekli ve ayrıntılıdır. FCM'ler, müşterileri için tuttukları kripto miktarlarını ve bu varlıkların nerede bulunduğunu her hafta raporlamak zorundadır. Bu, CFTC'ye bir şeyler bozulursa erken uyarı sistemi sağlar.
- Her şey ayrılmalıdır. Marj olarak gösterilen kripto, düzgün bir şekilde ayrılmış hesaplarda tutulmalıdır, yani müşteri varlıkları şirketin varlıklarından ve alacaklılardan uzak tutulmalıdır. Cüzdanlar yasal olarak uygulanabilir, erişilebilir ve denetlenebilir olmalıdır.
- Kesintiler muhafazakar olacaktır. Kripto, Hazine tahvillerinden daha fazla dalgalandığı için, marj olarak sayılan değer indirimli olarak hesaplanacaktır. Bu, düzenleyicilerin varlığı tamamen yasaklamadan dalgalanmayı dengeleme yoludur.
- Pilot geçicidir. CFTC kesin bir bitiş tarihi açıklamamıştır, ancak pilotlar genellikle bir ila iki yıl sürer. Ajans, stres olaylarını, yumuşak dönemleri, keskin yükselişleri ve durgun haftaları gözlemlemek için yeterli zamana sahip olmak isteyecektir.
Bu süre zarfında, CFTC, eski danışmanlık yapısının asla sağlayamayacağı verileri toplayacaktır: kripto teminatının normal piyasalarda nasıl davrandığı, dalgalanmanın marjları ne kadar hızlı yediği, stablecoinlerin kaldıraçlı pozisyonları desteklerken nasıl davrandığı ve firmaların cüzdan düzeyinde kontrolleri yönetip yönetemediği.
İlk Kim Katılacak?
Bazı firmalar zaten hızlı hareket etmek için konumlandırılmış durumda. CFTC kayıtlı bir takas merkezi işleten Crypto.com, ajansa kripto tabanlı ve tokenleştirilmiş teminatı diğer piyasalarda desteklediğini ve bu sistemleri yerel olarak uyarlayabileceğini bildirdi.
Diğer muhtemel adaylar arasında LedgerX'in sahibi, CME'nin bitcoin vadeli işlemleri ile çalışan kripto merkezli ticaret firmaları ve kurumsal müşteriler için cüzdan altyapısı inşa etmiş olan herhangi bir FCM bulunmaktadır.
Geleneksel brokerlerin daha uzun sürmesi muhtemeldir. Tasarımları gereği temkinlidirler ve birçokları daha önce zincir üstü müşteri varlıklarını yönetmemiştir. Ancak ödül açıktır: kriptonun doğrudan kabul edilebileceği düzenlenmiş bir platform isteyen yeni müşteriler.
Stablecoin ihraççıları da bir şeyler kaybetme riski taşımaktadır. USDC'nin dahil edilmesi, Circle'a token'ın düzenleyici yapısının türev sisteminin gereksinimleriyle uyumlu olduğu konusunda güçlü bir sinyal verir. Hazine tahvillerini saran tokenizasyon şirketleri de bunu bir davet olarak göreceklerdir, ancak daha dik saklama ve hukuki incelemelerle karşılaşacaklardır.
Tüccarlar için Neler Değişiyor?
Pratik etkiler, tüccarların pozisyonları nasıl finanse ettiğinde kendini gösterecektir.
Bir Bitcoin baz ticareti yapan bir hedge fonunu düşünün. Bugün, BTC'yi bir yerde ve doları başka bir FCM'de tutabilir, sürekli olarak marjı desteklemek için parayı ileri geri hareket ettirir. Pilot sistemde, bu değerin daha fazlasını BTC'de tutabilir ve doğrudan marj olarak gösterebilir.
Bu, sürtünmeyi azaltır ve ticareti sürdürmek için gereken dönüşüm sayısını azaltır.
Ya da bir sonraki çeyreğin üretimini hedge eden bir madenciyi düşünün. Marj çağrılarını karşılamak için BTC'yi dolara satmak yerine, mevcut varlıklarını listelenmiş bir sözleşmeyi desteklemek için kullanabilir. Bu, daha fazla aktiviteyi yerel tutar ve offshore kaldıraç ihtiyacını azaltır.
Perakende kullanıcılar değişikliği hemen hissetmeyeceklerdir. Çoğu perakende platformu FCM'lerin üstünde yer alır ve az sayıda kişi küçük hesaplardan dalgalı teminat kabul etmeye acele edecektir. Ancak büyük brokerler sistemi benimsediğinde ve CFTC yeterince veri topladığında, perakende arayüzleri BTC bakiyenizi marj anahtarı olarak kullanma seçeneği sunmaya başlayabilir.
Daha Büyük Resim
Yıllardır offshore platformlar, Amerikalılara basit bir vaatte bulunarak çekim yapıyordu: kriptonuzu getirin, teminat olarak kullanın ve gece gündüz ticaret yapın. ABD borsaları mevcut kurallar altında bu deneyimi eşleştiremiyordu ve likidite, düzenleyicilerin göremediği veya görmek istemediği yerlere akıyordu.
CFTC, offshore piyasaları yerel olarak yeniden yaratmaya çalışmıyor. Metodolojik bir yaklaşım benimsiyor ve kripto teminatının ABD sisteminde müşteri korumasını, takas merkezi istikrarını veya piyasa bütünlüğünü tehlikeye atmadan durabileceğini test ediyor.
Deney başarılı olursa, ajans kalıcı entegrasyon için bir oyun kitabı elde eder. Kötü giderse, kapıyı hızla kapatmak için raporlama ve denetim kollarına sahip olur.
Release 9146-25, piyasanın zaten bu varlıkları kaldıraç ve hedge için kullandığını ve bu gerçeği görmezden gelmenin yalnızca riski daha karanlık köşelere ittiğini kabul ediyor. Pilot, bu aktiviteyi görünür hale getiriyor, CFTC'nin bunu ölçmesine olanak tanıyor ve firmalara teminat operasyonlarını modernize etmek için denetimli bir yol sunuyor.
Önümüzdeki yıl temiz veriler ve kriz olmadan geçerse, ABD tüccarları nihayet ilk düzenlenmiş bitcoin vadeli işleminin başlatılmasından bu yana talep ettikleri bir şeye sahip olabilir: varlıklarını geride bırakmadan yerel ticaret yapabilme yeteneği.
