ABD hisse senedi piyasası yaklaşık 68 trilyon dolar değerindedir, ancak bu değerin yalnızca yaklaşık 670 milyon doları şu anda tokenleştirilmiş formda zincir üzerinde bulunmaktadır.
Bu farkın büyüklüğü, politika yapıcılar ve piyasa katılımcıları için bir odak noktası haline gelmiştir, zira düzenleyiciler, blok zinciri tabanlı uzlaşmanın Amerikan finansal altyapısının merkezine entegre edilmesi yönünde bir değişim sinyali vermektedir.
Geçen hafta, Paul Atkins, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) başkanı, tokenleştirmenin birkaç yıl içinde ABD piyasalarının merkezi bir özelliği haline gelebileceğini belirtti ve elektronik ticaret ile dağıtılmış defter teknolojisindeki ilerlemelerin on yıllardır süren en önemli dönüşüm olduğunu ifade etti.
Onun yorumları, ajansın önceki tutumundan belirgin bir ayrılışı temsil etmekte ve ABD piyasa altyapısında beklenenden daha hızlı bir modernleşme döngüsünü önermektedir.
Bitwise CIO'su Matt Hougan, mevcut tokenleştirilmiş hisse ayak izinin 670 milyon doları ile daha geniş 68 trilyon dolarlık piyasa arasındaki geçişin büyüklüğünü karşılaştırarak ortaya koydu.
Rakamlar, sürecin ne kadar erken aşamada olduğunu ve mevcut sistem ile menkul kıymetlerin düzenli olarak blok zinciri üzerinden hareket ettiği potansiyel bir gelecek arasındaki mesafeyi vurgulamaktadır.
Karşılaştırma belirli bir zaman çizelgesi önermese de, tokenleştirilmiş uzlaşmanın benimsenmesinin bile yapısal zorluklarını çerçevelemektedir.
Piyasa yapısı tarafından yönlendirilen bir düzenleyici değişim
Atkins, mülakatında tokenleştirmenin, ticaretin gerçekleştirilmesi, ödeme ve nihai uzlaşma arasındaki farkı daraltarak veya ortadan kaldırarak öngörülebilirliği artırabileceğini ve riski azaltabileceğini savundu.
Gün içi veya gerçek zamanlı uzlaşma potansiyeli, düzenleyicilerin dijital varlıkların mevcut kurallar içinde nasıl yer aldığını yeniden değerlendirmelerinin ana nedenlerinden biridir.
Atkins ayrıca SEC'in tarihsel olarak yeniliklerin gerisinde kaldığını ve bazen daha sonra kalıcı olduğu kanıtlanan gelişmelere karşı direndiğini kabul etti.
Ancak, ajans son zamanlarda farklı bir yöne doğru hareket etti. Birçok soruşturma kapatıldı, dijital varlık yuvarlak masaları yeniden başladı ve Komisyon Üyesi Hester Peirce, yeni yaklaşımı hızlı, dikkatli, yaratıcı ve uygulanabilir olarak tanımladı.
Özellikle, SEC, Howey testine dayanan ancak ağların olgunlaşma, kontrol dağıtma ve nihayetinde tanımlanabilir bir ihraççı olmadan çalışma şekillerini hesaba katacak şekilde tasarlanmış bir token taksonomisi geliştirmektedir. Bu taksonomi, hangi dijital varlıkların SEC'in yetki alanına girdiğini ve hangilerinin girmediğini tanımlamayı amaçlamaktadır.
Bu değişim, tokenleştirme faaliyetlerini yurtiçine çekme arzusuyla kısmen motive edilmiştir. 2022'deki FTX'in çöküşü ve LedgerX'in CFTC gözetimi altında kesintisiz faaliyet göstermesi, ABD düzenleyici yapılarının dijital yerel sistemlere uygulandığında müşteri varlıklarını koruyabileceğinin kanıtıdır.
Sonuç olarak, finansal düzenleyici başkan, tokenleştirilmiş uzlaşmayı denetlenen mekanlara yönlendirme fırsatı görüyor.
Düzenleyici darboğazlar
Yeni yöne rağmen, birkaç engel hala devam etmektedir.
Komisyon Üyesi Caroline Crenshaw, bazı tokenleştirilmiş hisse senetlerinin, sarılmış menkul kıymetler olarak pazarlananların, aynı ekonomik hakları, likidite koşullarını veya korumaları yansıtmayabileceğini belirtmiştir.
Bu ürünlerin her zaman birebir temsiller olmadığını ve yatırımcı beklentelerini karmaşıklaştırabileceğini, bu nedenle yeni kuralların gerekli olabileceğini ifade etti.
Sektör gerginlikleri, SEC Yatırımcı Danışma Komitesi toplantısında belirgin hale geldi; burada Citadel Securities, Coinbase ve diğer temsilciler, tokenleştirmenin merkeziyetsiz finans ile nasıl etkileşime geçmesi gerektiğini tartıştılar.
Citadel, SEC'in tokenleştirilmiş menkul kıymet ticaretinde yer alan tüm aracılarının, merkeziyetsiz protokoller de dahil olmak üzere, tanımlanmasını ve mevcut borsa ve aracılık tanımlarına tabi olmasını sağlamasını istedi.
Öte yandan, Coinbase, merkeziyetsiz sistemlere aracılık düzeyinde yükümlülüklerin getirilmesinin operasyonel olarak uyumsuz olacağını ve protokollerin mülkiyet almasını veya kontrolü üstlenmesini zorlayarak yeni riskler getirebileceğini savundu.
Farklılıklar, tokenleştirilmiş piyasaların altyapısının nasıl inşa edilmesi gerektiğine dair rekabet eden vizyonları yansıtmaktadır.
Bir model, geleneksel aracılı sistemlerle uyumluyken; diğeri programatik, mülksüz protokollere dayanmaktadır. SEC, bu çerçevelerin bir arada var olup olamayacağını veya tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin daha belirleyici bir yapıya ihtiyaç duyup duymadığını değerlendirmelidir.
Özellikle, Nasdaq'ın bekleyen kural değişikliği talebi aciliyet katmaktadır. Borsa, ön uç ticaretin değişmeden kalmasını önerirken, tokenleştirmenin işlem sonrası düzeyde Depository Trust & Clearing Corporation aracılığıyla gerçekleştirilmesine izin vermektedir.
SEC bu ay yanıt vermelidir ve karar, diğer piyasa katılımcılarının tokenleştirme stratejilerini nasıl tasarlayacaklarını muhtemelen etkileyecektir.
Ölçek, altyapı ve teknik kısıtlamalar
Bu arada, geniş tokenleştirme için pratik bir engel, ABD piyasa faaliyetinin ölçeğidir.
Bağlam sağlamak için, Nasdaq günde yaklaşık 2,920 işlem ve 463 milyar dolarlık günlük nominal değer işlemektedir. Buna karşılık, kamu blok zincirleri henüz bu performansı veya güvenilirliği karşılamamaktadır, ancak işlem sonrası iş akışlarını iyileştirebilirler.
Bu nedenle, ABD menkul kıymetlerinin önemli bir kısmını blok zinciri üzerinde taşımak, temizleme merkezleri, saklayıcılar, aracılar ve dijital varlık ağları arasında önemli yükseltmeler gerektirecektir.
Bunu göz önünde bulundurarak, Atkins'in yorumları, düzenleyici tereddütün artık ana kısıtlama olmadığı şeklinde yorumlanmıştır.
Bunun yerine, piyasa katılımcıları şimdi teknik kapasiteyi, operasyonel risk kontrollerini ve uyum çerçevelerini, düzenleyicilerin göz önünde bulundurmayı beklediği uzlaşma modelleriyle uyumlu hale getirme görevini üstlenmektedir.
Eğer tokenleştirme, ABD piyasa yapısının resmi bir bileşeni haline gelirse, kurumların dijital ihraç, zincir üzeri uzlaşma ve düzenleyici raporlama işlemlerini endüstriyel ölçekte gerçekleştirebilecek sistemlere ihtiyaç duyacaktır.
RWA.xyz verileri, zincir üzerindeki gerçek dünya varlıklarının toplam değerinin yaklaşık 35.8 milyar dolara ulaştığını, bu rakamın 2024'ün sonundaki seviyesinin yaklaşık iki katı olduğunu göstermektedir.
Finansal sistemin genelinde küçük olmasına rağmen, bu büyüme, özellikle hazine, nakit enstrümanları, kredi ve diğer düşük volatilite maruziyetleri gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki temsilleriyle ilgili artan bir rahatlık gösterdiğini göstermektedir.
Bu genişleme, yasal çerçeveler istikrara kavuştuğunda, tokenleştirilmiş piyasaların düzenlenmiş kurumları çekebileceğine dair erken kanıtlar sunmaktadır.
Küresel rekabet ve ilerleme yolu
Diğer yargı alanları, tokenleştirilmiş piyasa altyapısını benimseme konusunda Amerika Birleşik Devletleri'nden daha hızlı hareket etmiştir. Singapur ve Hong Kong, tokenleştirilmiş tahvil programları, dijital fon yapıları ve banka tarafından ihraç edilen blok zinciri uzlaşma sistemleri başlatmıştır.
Sonuç olarak, ABD düzenleyicileri, belirsiz kuralların tokenleştirmeyi yurtdışına itebileceğinin farkındadır, özellikle sentetik veya sarılmış ürünler yasal belirsizlik içinde kalırsa.
Atkins, Amerika Birleşik Devletleri'nin bu alandaki liderliğini yeniden kazanmayı hedeflediğini belirterek, net kuralların piyasa katılımcılarının yurtiçinde yenilik yapmalarına olanak tanıyacağını savundu.
ABD'nin tokenleştirme açığını kapatıp kapatamayacağı, SEC'in taksonomisini ne kadar hızlı tamamlayacağına, TradFi ve DeFi arasındaki çatışmaları nasıl çözeceğine ve altyapı sağlayıcılarının blok zinciri uzlaşma operasyonel taleplerine nasıl yanıt vereceğine bağlı olacaktır.
Eğer Atkins'in belirttiği gibi uyumlu yollar gelişirse, mevcut 670 milyon dolarlık tokenleştirilmiş ayak izi önümüzdeki birkaç yıl içinde anlamlı bir şekilde genişleyebilir.
Ancak, kurallar belirsiz kalırsa, sermaye daha olgun çerçevelere sahip yargı alanlarına akmaya devam edebilir.
