Portföyünüzü Yasal Olarak Sahiplenemiyorsunuz, Ancak Yeni Bir Solana Entegrasyonu İlk SEC Kaydı Olan Geçişi Oluşturdu

SEC kayıtlı transfer ajansı Superstate, Ethereum ve Solana üzerinde SEC kayıtlı hisselerin doğrudan ihraç edilmesini sağladı. Bu işlem, ana satışları stabilcoinlerle sonuçlandırarak, sahipliği bir transfer ajansının defterine kaydediyor ve blok zincirini ana dosya olarak kabul ediyor.

Şirketin Doğrudan İhraç Programları, ihraççıların oy verme ve temettü haklarına sahip olan aynı yasal öz sermayeyi temsil eden tokenlar sunmasına olanak tanıyor. Bu tokenlar, stabilcoinlerle ödeniyor ve gerçek zamanlı fiyatlarla KYC cüzdanlarına teslim ediliyor.

Bu adım, ihraç iş akışının bir kısmını yalnızca DTCC altyapısından kamu blok zincirlerine kaydırırken, transfer ajansı kontrolleri ve menkul kıymetler yasası yükümlülüklerini de koruyor.

İlk canlı uygulama Galaxy Digital oldu; bu şirket, Superstate aracılığıyla Solana üzerinde SEC kayıtlı adi hisselerini tokenleştirdi.

Galaxy'nin yatırımcı sitesine göre, Eylül 2025'in başında 32,374 GLXY hissesi tokenleştirildi ve bu, kayıtlı bir transfer ajansı ile senkronize olan zincir üstü sermaye tabloları için bir şablon oluşturdu.

Bu mekanikler, yönetişim ve kurumsal eylemler açısından önemlidir; çünkü her izin verilen transfer, RTA'nın defterinde faydalı sahipliği günceller ve temettüler veya bölünmeler, ajans tarafından yönetilen akıllı sözleşmeler aracılığıyla gerçekleştirilebilir.

Mayıs 2025'teki bir personel SSS kabul etti ki, bir blok zinciri, kayıtlı bir transfer ajansı için resmi Ana Güvenlik Sahibi Dosyası olarak hizmet edebilir. Bu, bu sermaye tablo modelleri için düzenleyici bir temel sağlayan bir Simpson Thacher özetidir.

İhraç Takip Ediliyor

Backpack borsası, SEC kayıtlı, doğal olarak tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini Superstate ile entegre ederek listeleyeceğini duyurdu ve ABD broker-dealer ve ATS yollarını takip etmeye başladı.

Bu model, cüzdanları, KYC hatlarını ve beyaz listeye alınmış sipariş akışını, sentetik sarmalayıcılar veya SPV yapıları olmadan yatırımcılar için ön kapı olarak konumlandırıyor. Bu ayrım, 2025 için önemli bir açıklama, çünkü tokenleştirilmiş hisse senedi pazarlaması, sentetik teklifler bağlamında zincir üstü maruziyetler ile gerçek kayıtlı öz sermaye arasında karışıklık yarattı, bu da Business Insider tarafından rapor edildi.

Kısa vadeli rekabet, sermaye tablosunu ve sipariş defterlerini kimin kontrol edeceği üzerinedir. Eğer transfer ajansı ve zincir, KYC’li cüzdanlar için sahipliğin altın kaynağını oluşturuyorsa, o zaman dağıtım ve ikincil ticaret, o deftere hitap eden uyumlu mekanlar aracılığıyla yönlendirilebilir.

Broker-dealerlar, ATS'ler ve geleneksel piyasa merkezleri, transfer ajansı bağlantılarına bağlanan cüzdan yerel mekanları ve beyaz listeye alınmış AMM'lerle rekabet edeceklerdir.

SEC, AMM'lerin NMS menkul kıymetlerini ticaret yapmaları için özel bir yol sunmamıştır ve NMS menkul kıymetlerinde sipariş yönlendiren herhangi bir AMM, mevcut çerçevelere uymak zorundadır; bu çerçeveler arasında Reg ATS, adil erişim, gözetim yükümlülükleri ve kısa satış kuralları bulunmaktadır.

Ajans açıklamaları, tokenizasyonun bir kısayol olmadığını ve piyasa bütünlüğü kurallarının hala geçerli olduğunu vurgulamıştır.

Yeni Hatların Bağlantısı Başlıyor

DTCC, tokenleştirilmiş teminat platformunu başlattı ve SEC’in Kripto Görev Gücü’ne, teminat verme ve kurumsal eylem iş akışlarına genişleyebilecek tokenizasyon hizmetleri hakkında bilgi verdi.

Nasdaq, haklar eşit olduğunda tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ticaretini ana piyasasında etkinleştirmek için başvurdu ve eğer DTC altyapısı hazırsa, 2026'nın üçüncü çeyreğinde bir zaman dilimi öngörülüyor, Reuters'a göre.

Bu çabalar, DTC'ye uygun pozisyonların tokenleştirilmiş sermaye tablo girişleri ile bir arada var olduğu ve dönüşüm veya teminat işlevlerinin ikisini birleştirdiği hibrit bir aşamaya işaret ediyor. Daha geniş dağıtım arayan ihraççılar, bu köprüyü, stabilcoinlerde zincir üstü ana ihraç pencereleri işletirken sokak adı pozisyonları için kullanabilirler.

İhraç iş akışı, hemen değişen bir unsurdur. Superstate’in Doğrudan İhraç programı, şirketlerin doğrudan cüzdanlara sermaye artırmalarına, stabilcoin gelirlerini almalarına ve yeni sahipliği zincir üstünde transfer ajansının denetimi altında kaydetmelerine olanak tanır.

Takip eden ve piyasa içi programlar, geleneksel piyasa saatlerinin dışında çalışabilir; T≈0 uzlaşması ve transfer kısıtlamaları veya zincir üstü akreditasyon kontrolleri gibi programlanabilir kısıtlamalar içerebilir. Küçük ve orta ölçekli ihraççılar için, bu, uyumlu mekanlar, KYC hatları ve saklama seçenekleri devreye girdiğinde, ABD dışındaki saat dilimlerinde ulaşılabilir talebi artırabilir.

Yatırımcılar için, saklama modeli, brokerlerdeki toplu sokak adı sahipliğinden transfer ajansının defterine bağlı cüzdan yerel faydalı sahipliğe dönüşüyor; bu, düzenleyici ve yaptırım uyumu için gereken beyaz listeye alma ve iptal yetkilerine tabidir.

İkincil Ticaret Kısıtlamasıdır

Backpack'ın planı, ABD dışındaki tokenleştirilmiş hisse senetleri için merkezi bir erişim katmanına işaret ederken, ABD akışları, gerçek menkul kıymetler olan tokenlere uygulanan broker-dealer ve ATS izinlerine bağlıdır.

AMM'ler teknik olarak zincir üstünde basittir, ancak NMS için düzenleyici durumu belirsizdir. 2026'yı çerçeveleyen üç sonuç: beyaz listeye alınmış AMM'lerin ATS olarak tanınması, AMM'lerin kısıtlanması ve merkezi sipariş defterlerinin hakim olması veya AMM'lerin NMS dışındaki veya daha küçük ihraççılar için çalıştığı ve NMS'nin merkezi limit sipariş defterlerinde kaldığı hibrit bir yapı.

SEC’nin duruşu, Komiser açıklamaları dahil, tokenizasyonun mevcut düzenleyici çerçeve içinde yer alması gerektiğini vurgulamaktadır; ayrı bir yol icat etmemelidir.

RTA'nın genişleyen rolü, ana hatları belirler. Blok zinciri, ana güvenlik sahibi dosyası olarak, transfer ajansları beyaz liste kontrollerini, hata düzeltmelerini, iptalleri ve zincir üstü transferler için denetim izlerini yönetir.

Bu, ajansları kurumsal eylemler ve yönetişim için kritik noktalara yerleştirir. Güçlü KYC ve yaptırım araçlarına sahip cüzdanlar ve mekanlar, ana dosyayı temiz verilerle besleyebilecek dağıtım ortakları haline gelir.

Stabilcoin ihraççıları, birincil uzlaşma hacimlerinden fayda sağlar ve saklayıcılar, broker-dealerlar aracılığıyla araya girildiğinde, doğrudan veya kontrol edilen cüzdan mimarileri aracılığıyla tokenları tutmaya uyum sağlarlar; bu, Kural 15c3-3 ve benzeri saklama beklentilerini karşılar.

İhraççılar için pratik bir soru, tokenleştirilmiş hisselerin DTC pozisyonlarıyla nasıl etkileşimde bulunduğudur. DTCC’nin tokenizasyon programları önce teminata odaklanır ve menkul kıymet iş akışlarına genişleme kapsamına sahiptir.

Nasdaq’ın başvurusu, token ile uzlaşan ticaretlerin aynı sipariş defterinde oturabilmesi için DTC altyapısının hazır olduğunu varsayar.

Kesintisiz bir dönüşüm yolu üretime geçene kadar, birçok ihraççı paralel hatları sürdürebilir; DTC'yi ana akım borsa ticareti için kullanırken, hedeflenen sermaye oluşturma, temettü dağıtım denemeleri veya beyaz listeye alınmış cüzdanlar arasında kontrol edilen ikincil transferler için zincir üstü ihraç kullanabilirler.

Köprü zamanlaması, zincir üstü likiditenin sokak adı likiditesi ile ne kadar hızlı eşitleneceğini belirleyecektir.

İzlenmesi Gereken Ölçütler Basit

Kaç ihraççı Superstate’in Açılış Zili yığınında yer alıyor, kaç hisse senedi token transfer edilebilir hale geliyor ve kaç zincir üstü sahip ana dosyada görünüyor; Superstate, kayıtlı bir transfer ajansı olarak bunu sürdürdüğünü söylüyor.

Her ay ne kadar birincil ihraç stabilcoinlerde uzlaşıyor? Backpack ve diğer uyumlu mekanlar, tokenleştirilmiş hisse senetleri için ne kadar hacim yönlendiriyor, özellikle ABD dışı piyasalarda? DTCC’nin tokenleştirilmiş teminat ağı nasıl ölçekleniyor ve DTC dönüşümü veya tokenleştirilmiş öz sermaye için kurumsal eylem köprüleri test aşamasına giriyor mu?

Her veri noktası, bunun esasen bir uzlaşma yükseltmesi mi yoksa yeni bir sipariş akış kanalı başlangıcı mı olduğunu tanımlayacaktır.

2026 yapısı, kamuya açık kilometre taşları ve bugünün çalışan sistemleri ile sınırlıdır. Galaxy’nin tokenizasyonu, ihraççıların transfer ajansı kontrolü altında zincir üstünde gerçek hisseler çıkarabileceğini göstermektedir. Superstate’in Doğrudan İhraç programı, stabilcoin nakit ayakları ile cüzdan yerel birincillere kapı açar.

DTCC ve Nasdaq, altyapı uyum sağlarsa, token ayaklarının 2026 sonlarına kadar ana akım piyasa altyapısında görünür hale gelmesini sağlayacak zaman çizelgelerini belirttiler. SEC personeli, zincir üstü ana dosyalar için zaten yer açtı; ancak daha geniş ikincil ticaret izinleri inceleme altında kalmaya devam ediyor.

Bu, 2026 yılına kadar stabilcoin uzlaşması, beyaz listeye alınmış cüzdanlar ve transfer ajanslarının sermaye tablolarını desteklediği hibrit bir piyasa yapısı bırakıyor; mekanlar, üstteki sipariş akışını kontrol etmek için rekabet ediyorlar.

İhraççılar, transfer ajansları, mekanlar ve altyapı sağlayıcıları artık SEC kayıtlı hisseleri yalnızca DTCC hatlarından kamu blok zincirlerine taşıma yolunda çalışıyorlar.