JPMorgan, Solana ile Tehlikeli Bir Sınırı Aştı

JPMorgan, yakın zamanda Galaxy Digital için Solana üzerinde 50 milyon dolar değerinde ABD ticari kağıdı ihraç etti ve alıcılar arasında Coinbase ile Franklin Templeton yer aldı.

Bankanın, hem ihraç hem de geri ödeme nakit akışlarını banka havaleleri yerine USDC ile düzenleyen bir on-chain USCP token'ı oluşturdu. Hem ihraç hem de işlemin yönetimi tamamen blok zinciri altyapısı üzerinde gerçekleşti.

JPMorgan, 2026 yılında daha fazla ihraççı, yatırımcı ve güvenlik türüne genişletmeyi planlıyor.
Bu duyuru, belirli bir kalıbı takip ediyor. Kurumsal on-chain ihraç başlıkları, Siemens'in 300 milyon Euro'luk dijital tahvili, Goldman Sachs ve BNY Mellon'un tokenize para piyasası fonları ve BlackRock'un ilk kez 2.85 milyar doları aşması gibi her birkaç ayda bir tekrar ediyor.

Her biri bir atılım olarak sunuluyor. Zorluk, yapısal ilerlemeyi kanıt niteliğindeki tiyatrodan ayırmaktır. Değer, gerçekten ne olduğunun izini sürmekte yatıyor: varlık türü, uzlaşma kesinliği, karşı taraflar, izinler ve tasarım seçimlerinin gelecekteki ihraç davranışlarını değiştirip değiştirmediği ya da tek seferlik pilotlarla sınırlı kalıp kalmadığıdır.

JPMorgan/Solana anlaşmasının gerçek yeri

JPMorgan, daha önce tokenize borç deneyleri gerçekleştirmişti, ancak özel altyapıda. 2024 Nisanında, banka Quincy Şehri için izinli platformunda bir belediye menkul kıymet teklifi gerçekleştirdi. OCBC için kendi dağıtılmış defterinde ticari kağıt ihraç etti.

Solana ticareti, ilk tokenize borç anlaşması değil, ancak JPMorgan'ın yığını gerçek dünya kurumsal kağıt ile bir kamu zincirine geçiş yaptığı ilk kezdir; tanınmış bir ihraççı ve kripto ekosisteminde de faaliyet gösteren alıcılar ile birlikte.

İzinli altyapıdan kamu altyapısına geçiş önemlidir çünkü katılımcıların kimler olabileceğini ve varlıkların nasıl hareket ettiğini değiştirir.

İzinli platformlar, önceden onaylanmış varlıklara erişimi sınırlarken, uzlaşmayı kontrol edilen bir ortamda tutar. Kamu zincirleri, tokenize varlıkları daha geniş bir likiditeye, diğer on-chain araçlarla birlikte çalışabilirliğe ve kripto yerel teminat ve kredi protokollerine entegrasyona açar.

JPMorgan anlaşması, bu sınırı kasıtlı olarak aşarak, özel defterde banka mevduatları yerine Solana üzerinde USDC ile uzlaşma yapmaktadır.

R3'ün Solana Vakfı ile ortaklığı bu eğilimi pekiştiriyor. R3'ün Corda platformu, Euroclear, HSBC ve Bank of America gibi müşterileri için yaklaşık 10 milyar dolar değerinde tokenize varlıkları destekliyor.

Tokenize hisseler ve fonlar için Solana'yı kamu zinciri seçeneği olarak entegre etmek, kurumların kamu blok zincirlerini sadece kum havuzları değil, üretim altyapısı olarak gördüğünü gösteriyor.

2024/25 tokenize borç ve nakit manzarası

Tokenize Hazine ve para piyasası fonları, Temmuz 2025 itibarıyla yaklaşık 7.4 milyar dolara ulaştı ve bu, BlackRock, Franklin Templeton ve Janus Henderson'ın Anemoy ürünleri tarafından yönlendirilen yaklaşık %80'lik bir artış gösteriyor.

Bu tokenler, yalnızca getiri sağlayan nakit park alanları olarak değil, aynı zamanda kripto türevleri ve kredi işlemlerinde teminat olarak giderek daha fazla işlev görmektedir. rwa.xyz verilerine göre, tokenize Hazine 2025 yılında 9 milyar doları aştı ve BlackRock'un BUIDL'ı, yıl ortasında 1 milyar dolarlık toplam değere ulaşarak Ekim ayında yaklaşık 2.85 milyar dolara büyüdü.

Ayrıca, Circle'ın USYC'si, trading için tokenize fon hisselerini teminat olarak kullanmak üzere Binance ile ortaklığı sayesinde yakın zamanda 1 milyar doları aştı.

Bu büyümenin çoğu, kapalı bahçelerde yaşayan fonlar ve teminat tokenlerinde bulunmaktadır.

BUIDL, nitelikli kurumlarla sınırlıdır ve esasen kurumsal veya büyük kripto platformlarında teminat olarak kullanılmaktadır. Franklin'in BENJI fonu, 1940 Yasası altında kayıtlıdır ve yatırımcıların USDC ile fon sağlamasına izin verir, ancak fonun hisseleri yatırımcıların kısıtlamalarıyla sınırlıdır.

Goldman ve BNY Mellon'un tokenize MMF çalışması, kurumların tokenize yollarla abone olmasına ve geri almasına izin verirken, resmi kaydı ve çoğu uzlaşmayı geleneksel altyapıda tutmaktadır.

JPMorgan/Galaxy ticari kağıt anlaşması, farklı bir kesişim noktasında yer alıyor: kamu zincirinde ihraç yapan bir ana akım kurumsal borçlu, kripto yerel bir dolar aracına uzlaşma yapıyor ve yatırımcılar hem geleneksel finans hem de dijital varlık platformlarını kapsıyor.

Bu kombinasyon, inceleme gerektirecek kadar nadirdir.

Başlık PR'sını gerçek ilerlemeden ayırmak

Tokenize ihraç duyurularını okumak, tekrarlanabilir bir değerlendirme çerçevesi gerektirir.
Beş soru, bir anlaşmanın piyasa yapısını değiştirip değiştirmediğini veya tek seferlik bir deney olarak kalıp kalmadığını ortaya koyar.

İlk olarak, varlık nedir? Blok zinciri token'ı yasal güvenlik midir yoksa sadece bir temsil midir?

Siemens'in 300 milyon Euro'luk tahvili, kağıt sertifikası olmadan dijital güvenlik olarak yerel olarak ihraç edilmektedir. JPMorgan/Galaxy ticari kağıdı, hukuki açıdan geleneksel bir CP'dir, ancak yaşam döngüsü olayları olan ihraç, yönetim ve nihai geri ödeme Solana üzerinde USCP token'ı aracılığıyla yansıtılmaktadır.

Ayrım, blok zinciri kaydının yetkili mi yoksa yardımcı mı olduğunu belirler.

İkincisi, nakit bacağı nasıl uzlaşır ve kesinlik nerede? 2024 ve 2025'teki çoğu deney, ya izinli bir defterde merkez bankası parası ile ya da geleneksel yollarla fiat olarak uzlaşmaktadır.

JPMorgan/Solana anlaşması, ihraç ve geri ödemenin, ana akım bir kurumsal borçlu için kamu zincirinde bir kripto yerel dolar aracına (USDC) uzlaştığı ilk anlaşmalardan biridir.

Bu, banka havalelerine güvenmek yerine on-chain uzlaşma kesinliği sağlar.

Üçüncüsü, varlığı tutma ve hareket ettirme iznine sahip olan kimdir? 7.4 milyar dolarlık tokenize Hazine ve MMF ürünleri, profesyonel veya kripto bilgisine sahip yatırımcılar tarafından tutulmakta ve sınırlı ana akım dağıtımına sahiptir.

BUIDL, nitelikli kurumlarla sınırlıdır. Franklin'in BENJI fonu, 1940 Yasası altında kayıtlı bir fondur, ancak yatırımcıların kısıtlamaları hala geçerlidir. İzin yapısı, token'ın serbestçe akıp akamayacağını veya yatırımcı akreditasyonu, KYC veya platform kısıtlamaları ile kapalı kalıp kalmadığını belirler.

Dördüncüsü, token teminat olarak yeniden kullanılabilir mi ve DLT gerçek bir sorun noktasını çözer mi?

JPMorgan'ın Tokenize Teminat Ağı, tokenize para piyasası fonu hisselerinin on-chain teminat olarak kullanılmasını göstermiştir; bu, neredeyse anlık repo uzlaşması, atomik teslimat ve ödeme, ve parçalı silo üzerinden teminat mobilizasyonu gibi avantajlar sunmaktadır.

IOSCO'nun 2025 tokenize raporu, bugüne kadar yalnızca az sayıda tokenize MMF'nin kripto işlemler için teminat olarak kullanıldığını belirtmektedir; özellikle BUIDL'ı bir örnek olarak göstermektedir.

Soru, token'ın yeni teminat akış hızını açıp açmadığı veya mevcut iş akışlarını farklı bir altyapıda tekrarlayıp tekrarlamadığıdır.

Beşincisi, anlaşma, politika değişikliklerini etkinleştiriyor mu yoksa düzenleyici hoşgörüye mi dayanıyor?

2025'in sonlarında, OCC, ulusal bankaların bankacılık işlerinin bir parçası olarak risksiz anahtar kripto işlemlerine katılabileceğini onaylayan Yorum Mektubu 1188'i yayımladı.

Yorum Mektubu 1186, bankaların ağ ücretlerini ödemek ve blok zinciri platformlarını test etmek için ETH veya SOL gibi yerel token'ları bilanço üzerinde tutabileceklerini netleştirdi.

2025 Ocak ayında, SEC, bankaların saklanan kriptoyu bir bilanço yükümlülüğü olarak ele almalarını zorunlu kılan Personel Muhasebe Bülteni 121'i iptal etti.

Bu düzenleyici kombinasyon, büyük bir bankanın kamu zincirlerini ve tokenize MMF'leri veya Hazine'yi üretimde teminat ve uzlaşma varlıkları olarak kullanmasını mümkün kılar, bunu izinli ortamlarda deneylerle sınırlı kalmadan yapar.

Durum	Varlık & boyut	Platform / zincir	Erişim modeli	Gerçekten yeni olan nedir	Ana kısıtlamalar
JPMorgan – Galaxy Digital USCP on Solana	50 milyon dolar ABD ticari kağıdı	Solana kamu zinciri	Galaxy ihraççı; Coinbase ve Franklin yatırımcı; ihraç ve geri ödeme için USDC	Gerçek bir CP notunun kamu L1 üzerinde stabilize edilmiş nakit bacağı ile birincil ihraç ve yönetimi	Sınırlı, küçük, seçilmiş yatırımcı seti; hukuki açıdan hala geleneksel CP olarak yapılandırılmış
JPMorgan – OCBC ticari kağıdı	ABD ticari kağıt programı (Reuters'ta boyut kamuya açık değil ancak programatik olarak çerçevelenmiş)	JPMorgan’ın izinli DLT ve Kinexys	Banka ve OCBC müşterileri	Özel DLT üzerinde CP'nin neredeyse gerçek zamanlı uzlaşması; JPMorgan’ın Tokenize Teminat Ağı ile entegre	İzinli ortamda kalıyor; henüz doğrudan kamu zinciri etkileşimi yok
Siemens dijital tahvili	300 milyon Euro 1 yıllık tahvil	SWIAT izinli blok zinciri ve Bundesbank tetikleme çözümü	Kurumsal yatırımcılar aracılığıyla dealer bankalar	Tam dijital ihraç ve saatler içinde merkez bankası parası ile DvP uzlaşması; hiç kağıt sertifikası yok	Ticaret ve erişim hala geleneksel kurumlarla sınırlı; defter kapalı, kamu değil
BlackRock BUIDL	Tokenize ABD Hazine fonu, çok milyar dolarlık AUM	Ethereum ve diğer zincirler, sadece kurumsal	Nitelikli / kurumsal sahipler; a16z ve RWA takipçileri, bunu en büyük tokenize fonlardan biri olarak gösteriyor	Hisseler on-chain, getiri kazanıyor ve giderek kripto platformlarında ve tokenize-teminat ağlarında teminat olarak kullanılıyor; IOSCO ve GFMA, BUIDL'ı teminat olarak kullanılan tokenize MMF'ler örneği olarak gösteriyor	–
Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu (FOBXX / BENJI)	Regüle 1940-Act hükümet MMF, NAV 1 dolar	Stellar (ve kayıt tutma için diğer yollar), USDC ile bağlantı	ABD ve bazı kurumsal cüzdanlar aracılığıyla Benji; kullanıcılar USDC ile fon sağlayabilirler	Bir kamu blok zincirini kayıt sistemi olarak kullanan ilk ABD kayıtlı yatırım fonu; yatırımcılar USDC ile fon sağlayabilir, BENJI token'ları alabilir ve Franklin, on-chain'de BENJI'nin eşler arası transferlerine izin vermiştir	Hukuki olarak hala geleneksel bir MMF; perakende erişimi onaylı yargı alanlarıyla sınırlıdır; serbestçe dolaşmıyor DeFi teminatı olarak
Goldman Sachs / BNY Mellon LiquidityDirect	Büyük müşteriler için tokenize para piyasası fonları	GS DAP özel blok zinciri, BNY LiquidityDirect ile bağlantılı	Kurumsal müşteriler, BNY aracılığıyla MMF'lere abone olur ve geri alır; BlackRock, Fidelity, Dreyfus, Federated Hermes katılmaktadır	Bir büyük MMF dağıtım platformunu bir tokenize katmanına bağlar; toplam tokenize Hazine, tahviller ve nakit eşdeğerleri yaklaşık 6.75 milyar dolara ulaşmıştır, BUIDL bunun yaklaşık üçte birini oluşturuyor	Tokenlar henüz serbestçe işlem görmüyor veya açık DeFi'ye bağlanmıyor; sıkı kontrol altında bir ortamda ayna tokenlar

JPMorgan anlaşmasına çerçeve uygulamak

JPMorgan/Galaxy ticari kağıdı şu şekilde puanlanıyor: varlık, on-chain yaşam döngüsü yansıması ile geleneksel bir CP'dir, yerel dijital güvenlik değildir.

USDC'de uzlaşma kesinliği, banka havalelerine olan bağımlılığı ortadan kaldırır ancak stabilcoin ihraççısına bağımlılığı getirir. Karşı taraflar, ihraççı olarak Galaxy Digital ve alıcılar olarak Coinbase ve Franklin Templeton'dır; bu tüm varlıklar hem geleneksel finans hem de kripto altyapısına sahiptir.

Token'ın izin yapısı, kamuya açık raporlamalardan belirsizdir. Solana üzerinde serbestçe aktarılabilir mi yoksa yetkilendirilmiş sahiplerle mi sınırlıdır, bu, daha geniş DeFi protokollerine akıp akamayacağını veya kapalı bir döngüde kalıp kalmayacağını belirler.

Anlaşmanın teminat yeniden kullanım potansiyeli, USCP token'ının marj olarak kullanılabilir mi yoksa on-chain kredi işlemlerinde kullanılabilir mi olduğuna bağlıdır. JPMorgan'ın mevcut Tokenize Teminat Ağı, bankanın bu yeteneği geliştirmeye çalıştığını önermektedir, ancak Solana CP ihraç süreci bunu henüz göstermemektedir.

Politika arka planı destekleyicidir: OCC rehberliği artık bankaların kripto işlemlerini aracı olarak gerçekleştirmesine ve gaz token'larını tutmasına izin vermektedir ve SEC'in SAB 121 iptali, bir saklama muhasebesi engelini kaldırmaktadır.

Bu, Solana anlaşmasını 2024'te olacağından daha az düzenleyici bir gerilim haline getiriyor.

2026'da gerçekten ne değişecek

Kurumların tokenize olma ile ilgili tekrar eden başlıkları, bir kalıp tanıma sorunu yaratıyor.

Her duyuru dönüştürücü olarak çerçeveleniyor, ancak çoğu, kanıt niteliğindeki ölçek, izinli platformlar veya zaten derin geleneksel altyapıya sahip varlık sınıfları ile sınırlı kalıyor.

JPMorgan/Solana anlaşması, tanınabilir bir kurumsal ihraççı ve USDC uzlaşması ile kamu zinciri alanına geçiş yapıyor, ancak ticari kağıt piyasası zaten oldukça likit ve verimli.

Soru, tokenize olmanın teknik olarak mümkün olup olmadığı değil, ihraç davranışını değiştirip değiştirmediğidir.

2026 testi, tokenize borç ve nakit araçlarının geleneksel iş akışlarını ölçekli olarak yerinden edip edemeyeceğidir.

Bu, dört koşul gerektirir: saklama ve uzlaşma kesinliği konusunda düzenleyici netlik, tokenların platformlar arasında parçalanma olmadan hareket etmesine izin veren birlikte çalışabilirlik standartları.

Ayrıca, geleneksel emir defterleri ile rekabet edebilmek için on-chain mekanlarda yeterli likidite ve çift altyapı çalıştırmanın operasyonel yükünü haklı çıkaracak bir teminat akış hız avantajı gerektirir.

OCC ve SEC'in 2025'teki adımları, ilk koşulu ele alıyor. R3'ün Solana entegrasyonu ve JPMorgan'ın kamu zinciri genişlemesi, ikinci konuda ilerleme öneriyor. Üçüncü ve dördüncü açık sorular olarak kalıyor.

Tokenize Hazine, neredeyse 9 milyar dolarla, 28 trilyon dolarlık Hazine piyasasında bir yuvarlama hatası temsil ediyor.

BUIDL'ın 1.8 milyar doları, kripto terimlerinde anlamlıdır ancak küresel para piyasalarında önemsizdir.

Tokenize araçların, sadece başka bir sarmalayıcı ürün olmadıklarını, gerçekten üstün bir teminat ve uzlaşma yığını olduklarını kanıtlamaları gerekiyor.

JPMorgan'ın 2026 yılında Solana şablonunu daha fazla ihraççı, yatırımcı ve güvenlik türüne genişletme niyeti, bankanın bu anlaşmayı PR değil, altyapı inşası olarak gördüğünü göstermektedir.

Bu durumun doğru olup olmadığını, kripto yerel yatırımcıların ilk grubunun ötesinde benimseme ve tokenların üretim kredi ve türev piyasalarında teminat olarak yeniden kullanılabilir olup olmadıkları belirleyecektir.

Yukarıda belirtilen çerçeve, her bir sonraki duyuruyu bu kriterlere karşı değerlendirmek için bir yol sağlar, yapısal ilerlemeyi, başlıkları üreten ancak piyasa davranışını değiştirmeyen tek seferlik deneylerden ayırır.