JP Morgan Chase & Co., zincir üstü nakit yarışına resmi olarak katıldı ve ödül sadece yeni bir ürün hattı değil. Bu, şu anda sıfır getiri sağlayan stabilcoinlerde ve erken dönem tokenleştirilmiş fonlarda bekleyen milyarlarca dolarlık kurumsal sermaye.

15 Aralık'ta, 4 trilyon dolarlık bankacılık devi My OnChain Net Yield Fund (MONY)'yi Ethereum blok zincirinde başlattı ve bu, likiditeyi kontrol ettiği ve düzenleyicilerin tanıdığı bir yapıya geri çekme çabası.

MONY, geleneksel bir para piyasası fonunu, kamu altyapısında yaşayabilen bir token ile sararak, kriptonun hızını, Tether ve Circle gibi ödeme stabilcoinlerinin yeni ABD kuralları altında yasal olarak sunamayacağı tek özellik olan getiriyi birleştiriyor.

Bu, MONY'yi, JP Morgan'ın büyük, KYC'li sermaye havuzları için zincir üstündeki nakdin ne anlama geldiğini yeniden tanımlama girişimi olarak, bir DeFi deneyinden daha az kılıyor.

Aynı zamanda, bankayı BlackRock’un BUIDL'i ve daha geniş tokenleştirilmiş Hazine sektöründe daha doğrudan bir rekabete sokuyor; bu sektör, kurumsal yatırımcıların getiri sağlayan, blok zincirine özgü nakit eşdeğerleri aradığı için on milyarlarca dolara büyüdü.

GENIUS'un Alanı Nasıl Eğdiği

Zamanlamayı anlamak için, bu yılın başlarında kabul edilen GENIUS Yasası ile başlamak gerekiyor.

Bu yasa, ödeme stabilcoinleri için tam bir lisanslama rejimi oluşturdu ve kritik olarak, ihraççıların token sahiplerine sadece tokenı tutmaları için faiz ödemelerini yasakladı.

Sonuç olarak, düzenlenmiş dolar stabilcoinleri için temel iş modeli artık kodlanmış durumda: İhraççılar, güvenli varlıklarda rezervler tutar, getiri toplar ve bunu doğrudan geçmezler.

Büyük stabilcoin bakiyelerini haftalarca veya aylarca tutan kurumsal hazine yöneticileri ve kripto fonlar için bu, yapısal bir fırsat maliyeti içeriyor. Ön uç oranlarının orta tek haneli rakamlarda gezindiği bir dünyada, bu stabilcoin vergisi, boş bekleyen bakiyeler üzerinde yılda yaklaşık %4-5 oranında bir maliyet oluşturabiliyor.

MONY, bu çevrenin dışında yer alacak şekilde tasarlandı. Bir ödeme stabilcoini değil, 506(c) kuralına göre yapılandırılmış bir özel yerleştirme para piyasası fonu.

Bu, güvenlik olarak muamele gördüğü, yalnızca akredite yatırımcılara satıldığı ve ABD Hazine tahvilleri ile tamamen teminatlandırılmış Hazine repo işlemlerine yatırıldığı anlamına geliyor.

Bir para fonu olarak, çoğu temel geliri hissedarlara, ücretlerden sonra geri aktarmak üzere yapılandırılmıştır; tüm getiriyi ihraççı düzeyinde hapsetmek için değil.

Kripto araştırma firması Asva Capital şunu belirtti:

Tokenleştirilmiş para piyasası fonları, sıfır getiri kazanan boş stabilcoinler için önemli bir sorunu çözüyor.

Uygun yatırımcıların JP Morgan’ın Morgan Money platformu aracılığıyla nakit veya USDC ile abone olmasına ve geri almasına izin vererek, MONY etkili bir şekilde iki aşamalı bir iş akışı oluşturuyor.

Bu, yatırımcıların işlemler için USDC veya diğer ödeme tokenlarını kullanmalarına, ardından öncelik değiştiğinde MONY'ye geçmelerine olanak tanıyor.

JP Morgan için bu, yan bir bahis değil. Banka, MONY'yi kendi sermayesinin yaklaşık 100 milyon dolarıyla destekledi ve bunu doğrudan küresel likidite müşteri tabanına pazarlıyor.

JP Morgan Varlık Yönetimi Global Likidite Başkanı John Donohue’un ifadesiyle, firma diğer küresel sistemik öneme sahip bankaların da bunu takip etmesini bekliyor.

Yani mesaj şu: tokenizasyon, pilot aşamaları geride bıraktı; artık temel nakit ürünleri için bir dağıtım mekanizması haline geldi.

Teminat Yarışı

Ekonomik mantık, teminatı değil, cüzdanları incelediğinizde daha net hale geliyor.

Kripto türev piyasaları, prime brokerlık platformları ve OTC masaları, her saat başı marj ve teminat gerektirir.

Tarihsel olarak, USDT ve USDC gibi stabilcoinler, hızlı ve yaygın kabul gördükleri için varsayılan olarak kullanılmıştır. Ancak, yüksek oranlı bir rejimde sermaye verimli değildirler.

Tokenleştirilmiş para fonları bu açığı doldurmak için inşa edilmiştir. Hiçbir şey kazanmayan stabilcoinlerde 100 milyon doları park etmek yerine, bir fon veya ticaret masası, kısa vadeli devlet varlıklarının muhafazakar bir portföyünü takip eden 100 milyon dolarlık MMF tokenları tutabilir ve hala onaylı mekanlar arasında blok zincir hızıyla hareket edebilir.

BlackRock’un BUIDL ürünü bunun nasıl evrilebileceğini zaten göstermiştir. Büyük borsaların kurumsal altyapısında teminat olarak kabul edildiğinde, tokenizasyon bir demo olmaktan çıkıp finansman yığınlarının bir parçası haline geldi.

MONY aynı koridora odaklanıyor, ancak farklı bir çevre ile.

BUIDL, tokenizasyon uzmanlarıyla ortaklıklar aracılığıyla kripto yerel platformlara agresif bir şekilde girmişken, JP Morgan, MONY'yi kendi Kinexys Dijital Varlıklar yığınına ve mevcut Morgan Money dağıtım ağına sıkı bir şekilde bağlıyor.

Yani, MONY için yapılan teklif, offshore, yüksek frekanslı ticaret kalabalığına değil. Bugün zaten para piyasası fonları ve JP Morgan’ın likidite platformlarını kullanan emeklilik fonları, sigorta şirketleri, varlık yöneticileri ve şirketlere yönelik.

Donohue, tokenizasyonun işlemlerin hızını ve verimliliğini temelden değiştirebileceğini savunuyor. Pratikte bu, teminat hareketleri için uzlaşma sürelerini T+1'den intraday’a küçültmek ve bunu bankacılık ve fon düzenleme çevresinden çıkmadan yapmak anlamına geliyor.

Ayrıca, stabilcoinler için risk, ortadan kaybolmaları değil. Mevcut USDC veya USDT gibi teminat ve hazine amaçları için büyük kurumsal bakiyelerin, tokenleştirilmiş MMF'lere geçiş yapmasıdır; bu da stabilcoinleri ödemelerde ve açık DeFi’de daha yoğun hale getirir.

Ethereum Sinyali

MONY’nin tasarımındaki belki de en net sinyal, Ethereum'un temel zincir olarak seçilmesi.

JP Morgan, yıllardır özel defterler ve izinli ağlar işletiyor; bir kamu blok zincirinde bayrak taşıyan bir nakit ürün yerleştirmek, likiditenin, araçların ve karşı tarafların orada birleştiğini kabul etmek anlamına geliyor.

BitMine'den Thomas Lee, bu hamleyi bir dönüm noktası olarak görüyor ve basitçe Ethereum'un finansın geleceği olduğunu belirtiyor. Bu, dünyanın en büyük bankasının ağda bayrak taşıyan tokenleştirilmiş nakit ürününü kullanıma sunmasıyla desteklenen bir iddia.

Ancak, burada kamu blok zinciri lansmanı bir yıldız ile geliyor. MONY hala bir 506(c) güvenliğidir.

Bu, tokenlarının yalnızca izinli, KYC'li cüzdanlarda yer alabileceği ve transferlerin menkul kıymet yasası ve fonun kendi kısıtlamalarına uymak için kontrol edildiği anlamına geliyor. Bu, zincir üstü dolar araçlarını iki örtüşen katmana ayırıyor.

İzin verilmeyen katmanda, perakende kullanıcılar, yüksek frekanslı ticaretçiler ve DeFi protokolleri Tether, USDC ve benzeri tokenlara güvenmeye devam edecek. Değer önerileri, sansüre karşı direnç, evrensel bileşenlik ve protokoller ve zincirler arasında yaygınlıktır.

İzinli katmanda, MONY ve BUIDL gibi benzer fonlar ile Goldman ve BNY Mellon'un tokenleştirilmiş MMF'leri, denetim izleri, yönetişim ve karşı taraf riski konusunda daha fazla önem taşıyan kurumsal yatırımcılara düzenlenmiş, getiri sağlayan nakit eşdeğerleri sunuyor. Likiditeleri daha ince ama daha özenli; kullanım durumları daha dar ama dolara göre daha yüksek değerli.

Bunu göz önünde bulundurarak, JP Morgan, zincir üstündeki bir sonraki anlamlı hacmin o ikinci gruptan geleceğine bahis oynuyor: Ethereum’un hızını ve entegrasyonunu almak isteyen hazine yöneticileri, ancak hala DeFi'nin büyük bir kısmını çevreleyen düzenleyici belirsizliği üstlenmeden.

Defansif Bir Dönüş

Sonuç olarak, MONY mevcut sisteme karşı bir devrimden çok, içinde bir defansif dönüş gibi görünüyor.

Bir on yıl boyunca, fintech ve kripto firmaları bankaların ödeme, döviz ve saklama işlerini aşındırdı. Stabilcoinler, ardından en temel katmana yöneldi: mevduatlar ve nakit yönetimi, tamamen banka bilançolarının dışında kalabilecek dijital bir taşıyıcı alternatifi sunarak.

Kamusal altyapıda bir tokenleştirilmiş para piyasası fonu başlatarak, JP Morgan, bu göçün bir kısmını kendi çevresine geri çekmeye çalışıyor, bu, geleneksel mevduat tabanının bazı kısımlarını yese bile.

JP Morgan Varlık Yönetimi CEO'su George Gatch, sunumun temelinin aktif yönetim ve yenilik olduğunu vurguladı ve bunu dolaylı olarak stabilcoin ihraççılarının pasif bir modeline karşılaştırdı.

Bu arada, banka yalnız değil. BlackRock, Goldman Sachs ve BNY Mellon zaten tokenleştirilmiş MMF’lere ve tokenleştirilmiş nakit eşdeğerlerine geçiş yaptı.

Dolayısıyla, JP Morgan’ın girişi, bu eğilimi erken deneyimlerden, mevcut oyuncular arasında kimin kamu zincirlerinde kurumsal dijital dolarları sahip olacağına yönelik açık bir rekabete dönüştürüyor.

Eğer bu rekabet başarılı olursa, etkisi stabilcoinlerin sonu veya DeFi’nin zaferi olmayacak.

Bunun yerine, uzlaşma raylarının kamusal hale gelmesiyle birlikte, bunlar üzerinde çalışan araçların geleneksel para piyasası fonlarına çok benzeyeceği sessiz bir yeniden paketleme olacaktır.

Ancak, dünyanın nakitinde bir fark elde eden kurumlar, bir kez daha, tokenizasyon öncesi dönemde hakim olan aynı Wall Street isimleri olacak.