BRICS bloğu artık 11 üye sayısına ulaştı ve en büyük sahiplerinden bazıları son bir yıl içinde ABD Hazine pozisyonlarını azalttı.

Çin, Eylül 2024 ile Eylül 2025 arasında 71,5 milyar dolarlık payını kısarak, 772 milyar dolardan 700,5 milyar dolara düştü. Hindistan, 44,5 milyar dolarlık, Brezilya 61,9 milyar dolarlık ve Suudi Arabistan 9,6 milyar dolarlık hisse azalttı; bu veriler ABD Hazine'sinin TIC Büyük Yabancı Sahipler tablosuna dayanıyor.

Bu hareketler gerçek, ölçülebilir ve bloğun en ağır resmi sektör oyuncuları arasında yoğunlaşmış durumda.

Ancak toplam yabancı Hazine tahvili tutmaları aynı dönemde arttı, yaklaşık 8,77 trilyon dolardan 9,25 trilyon dolara yükseldi.

Geniş piyasa, resmi sektör satışlarını stres olmadan absorbe etti; zira Ağustos ve Eylül aylarında net yabancı özel akışlar, net yabancı resmi çıkışları dengeledi; bu, Hazine'nin 18 Kasım tarihli TIC raporuna göre böyle.

Hikaye, dünyanın ABD borcunu boşaltması değil, bazı büyük gelişen piyasa merkez bankalarının çeşitlendirmesi ve diğer alıcıların, genellikle özel olanların, devreye girmesi üzerine yoğunlaşıyor.

Kripto piyasaları için soru, bu marjinal yeniden dengelemenin, para birimi ve reel getiri hareketleri ile birleşerek, Bitcoin'in parasal istikrarsızlığa karşı bir koruma olarak durumunu güçlendirip güçlendirmeyeceğidir.

Dolar karşıtı anlatı döviz kuru gerçeğiyle buluşuyor

IMF'nin ikinci çeyrek COFER verileri, tahsis edilen küresel rezervlerin dolar payının %56,32 olduğunu gösteriyor; bu, önceki çeyreklerden düşüş göstermektedir.

Ancak IMF'nin eşlik eden blogu, döviz hareketlerinin bu dönemdeki düşüşün yaklaşık %92'sini açıkladığını vurguluyor; bu durum, DXY'deki keskin ilk yarı düşüşüyle bağlantılıdır.

Döviz kuru etkileri, merkez bankası tercihlerinde ani bir değişim değil, başlıca erozyonu yönlendiren faktördür.

Bu ayrım, rezerv yöneticilerinin gerçekten dolardan ne kadar çıktığını değerlendirmek açısından önemlidir; zira sayılar, varlık sepetindeki piyasa değerine göre hareketleri yansıtabilir.

Altın daha net bir sinyal sunuyor. Merkez bankası altın talebi, 2024'te rekor seviyelerde kalmaya devam etti ve ECB'nin 2025 analizine göre, küresel altın talebinin beşte birinden fazlasını oluşturdu; bu, çeşitlendirme ve jeopolitik riskten korunma ile yönlendirildi.

Dünya Altın Konseyi'nin 2025 anketi, birçok rezerv yöneticisinin önümüzdeki beş yıl içinde daha düşük dolar tutmaları ve altın ile geleneksel olmayan para birimlerinin daha yüksek paylarını beklediğini buldu.

Altın, sıfır karşı taraflı bir rezerv varlığı olarak cazibesini artırıyor ve resmi çeşitlendirme için doğal bir ilk durak haline geliyor.

Bitcoin'in durumu, aynı makro kaygıların, mali yol, jeopolitik risk ve daha yumuşak bir dolar gibi, özel piyasa talebini de besleyip beslemeyeceğine dayanıyor; bu durumda, Hazine satışları ile BTC akışları arasındaki ampirik bağlantı istikrarsız kalıyor.

Gerçek getiriler ve koruma mantığı

Daha yüksek gerçek getiriler genellikle finansal koşulları sıkılaştırır ve uzun vadeli ve spekülatif varlıklar üzerinde baskı oluşturur; daha düşük gerçek getiriler ise destekleyici olabilir. 10 yıllık TIPS gerçek getirisi, BTC risk iştahını ve koruma anlatılarını değerlendiren makro masalar için bir barometre görevi görür; bu, Bitcoin gibi getiri getirmeyen varlıkları tutmanın ne kadar cazip olduğunu gösterir.

Gerçek getiriler sıkıştığında, Bitcoin gibi sıfır getiri getiren varlıkları tutmak nispeten daha az maliyetli hale gelir; bu, para birimi değer kaybına karşı bir koruma olarak cazibesini artırabilir. Tersine, gerçek getiriler yükseldiğinde, bu koruma mantığı zayıflar çünkü getiri getiren varlıklar daha cazip hale gelir.

Son dönemde yüksek gerçek getiriler, kripto risk varlıklarında dalgalanma ile çakıştı; ancak ilişki mekanik değildir.

Bitcoin için koruma hikayesi, piyasa katılımcılarının yükselen getirileri, genellikle BTC için olumlu olan enflasyon kaynaklı stresin bir işareti olarak mı yoksa genellikle BTC için olumsuz olan sıkılaşan likidite olarak mı yorumladığına bağlıdır. Bu nedenle, Bitcoin'in makro risklere karşı bir koruma olarak etkisi, mevcut piyasa algıları tarafından şekillenir.

Aynı dinamik BRICS Hazine satışları için de geçerlidir.

Eğer bu satışlar ABD mali sürdürülebilirliği veya para birimi değer kaybı ile ilgili endişeleri yansıtıyorsa, Bitcoin'in fiat istikrarsızlığından koruma sunduğu anlatısını besler. Eğer rutin portföy yeniden dengelemesi veya başka yerlerde daha yüksek getiriler arayışı yansıtıyorsa, BTC için sonuçlar daha zayıf olur.

Hazine akış verileri, bu motivasyonlar arasında ayrım yapamaz. Ancak, rekor merkez bankası altın talebi, sürekli mali açıklar ve doların rezervlerdeki payının kademeli düşüşü, resmi sektör çeşitlendirmenin yalnızca taktiksel varlık tahsisi değil, uzun vadeli koruma kaygıları tarafından yönlendirildiğini öne sürmektedir.

Devlet benimsemesi hala yüksek bir engel

Özel ve kurumsal Bitcoin anlatıları, devlet düzeyindeki benimsemekten daha hızlı evrim geçirdi. İsviçre Merkez Bankası başkanı, Nisan 2025'te Bitcoin'i bir rezerv varlığı olarak reddetti; bu, volatilite ve likidite kriterlerine atıfta bulunarak yapıldı.

Merkez bankaları, kriz anında fiyatları hareket ettirmeden rezervleri kullanabilme yeteneği ile istikrarı ve derin piyasaları öncelikli olarak değerlendirir.

Bitcoin, çoğu resmi sektör yöneticisi için bu standartları henüz karşılamıyor; bireysel firmalar ve tahsis edenler onu makro koruma olarak görse bile. Özel heyecan ile resmi ihtiyat arasındaki kopukluk, BTC rezerv tartışmasının mevcut aşamasını tanımlıyor.

Tartışmayı tam bir çerçeveye oturtmak gerekirse, BRICS Hazine kesintisi gerçek olsa da, bu kesinti kademeli ve toplam yabancı tutarların artışı ile birlikte var olmaktadır.

Dolar karşıtı kayma ölçülebilir ama yavaş; bu, daha çok döviz kuru etkileri ve altın talebi tarafından yönlendiriliyor, ABD borcundan koordineli bir çıkıştan ziyade. Bitcoin'in bu yeniden dengelenmedeki rolü spekülatif, yapısal değil.

Rezerv çeşitlendirmesi, mali risk, jeopolitik ve para birimi belirsizliği gibi makro güçler de BTC-koruma anlatısını beslemektedir. Yine de, bağlantı, doğrudan sermaye akışlarından ziyade anlatı uyumu şeklinde kalmaktadır.

Bu anlatının kalıcı bir talebe dönüşüp dönüşmeyeceği, özel piyasaların fiat alternatiflerinin daha az istikrarlı hissettiği bir ortamda, bir çeşitlendirilmiş portföyde bir non-sovereign, hard-cap varlığın yer alması fikrine ne kadar ağırlık vereceğine bağlıdır.

Veriler kaymayı gösteriyor ve piyasa, Bitcoin'in bunu yakalayıp yakalamayacağına karar verecek.