SEC'in 17 Eylül'de kripto ETP'ler için genel listeleme standartlarını onaylaması, lansman süresini 75 güne indirdi ve sade ürünlere kapı açtı.
Bitwise, 2026'da 100'den fazla kripto bağlantılı ETF'nin piyasaya sürüleceğini öngörüyor. James Seyffart, Bloomberg'de kıdemli ETF analisti, bu tahmini destekledi ancak bir uyarıda bulundu:
Birçok tasfiye göreceğiz.
Bu patlayıcı büyüme ve hızlı tasfiye ikilisi, bir zamanlama sorununu çözmek yerine bir likidite sorununu çözmek için genel standartların devreye girmesiyle bir sonraki aşamayı tanımlıyor. Bitcoin, Ethereum ve Solana için bu akış, hakimiyeti pekiştiriyor. Diğer her şey için ise bu bir stres testi.
Yeni kurallar, 2019'da hisse senedi ve tahvil ETF'leri için SEC'in yaptığına benziyor; yıllık lansmanlar 117'den 370'in üzerine fırladı. Ücret sıkışması hemen ardından geldi ve iki yıl içinde birçok küçük fon kapandı.
Kripto, daha kötü başlangıç koşullarıyla aynı deneyi gerçekleştiriyor. Varlık yönetimi büyük ölçüde yoğunlaşmış durumda: Coinbase, kripto ETF'lerinin büyük çoğunluğunun varlıklarını tutuyor ve küresel Bitcoin ETF'lerinin %85'ine kadar paya sahip olduğunu iddia ediyor.
Ayrıca, AP'ler ve piyasa yapıcılar fiyatlandırma ve borç alma için birkaç yere bağımlı ve birçok altcoin, piyasa hareketini etkilemeden yaratım/geri alım akışlarını hedge etmek için yeterli türev derinliğine sahip değil.
SEC'in 29 Temmuz'daki eşdeğer onayı, Bitcoin ve Ethereum güvenlerinin yaratımlarını nakit yerine gerçek paralarla kapatmasına izin vererek izlemeyi sıkılaştırdı, ancak AP'lerin her sepet için kaynak bulmasını, tutmasını ve vergi muamelesini yönetmesini gerektiriyor. BTC ve ETH için bu yönetilebilir.
İnce alt varlıklar için, borç tamamen kaybolabilirken, yaratım duraklayabilir ve ETF, arz geri dönene kadar primli işlem görebilir.
Aşırı yük altında altyapı
AP'ler ve piyasa yapıcılar, likit paralar üzerinde daha yüksek yaratım/geri alım hacimlerini yönetebilir. Kısıtları ise kısa süreli mevcuttur: Yeni bir ETF, ince borçlu bir token üzerinde piyasaya sürüldüğünde, AP'ler ya daha geniş spreadler talep eder ya da tamamen geri çekilir, bu da fonun daha yüksek izleme hatası ile nakit yaratımları ile işlem görmesine neden olur.
Referans fiyatlar güncellenmeyi durdurursa, borsalar ticareti durdurabilir; bu, Dechert'in Ekim analizi tarafından vurgulanan bir risk.
Coinbase'in ilk hareket avantajı şimdi hem bir gelir motoru hem de bir hedef. US Bancorp, kurumsal Bitcoin saklama planlarını yeniden canlandırdı, bu arada Citi ve State Street, kripto ETF saklama ilişkilerini araştırıyor.
Onların önerisi: ETF akışlarının %85'inin tek bir karşı tarafa bağımlı olmasını ister misiniz? Coinbase için daha fazla ETF, daha fazla ücret, daha fazla düzenleyici dikkat ve tek bir operasyonel hatanın tüm kategoriyi korkutma riskini artırıyor.
Endeks sağlayıcıları sessiz bir güce sahip. Genel standartlar, uygunluğu gözetim anlaşmalarına ve borsa kriterlerini karşılayan referans endekslerine bağlayarak, hangi tasarımcıların kıstasları belirleyeceğini belirliyor. CF Benchmarks, MVIS ve S&P gibi birkaç firma, geleneksel ETF endekslemesinde hakim durumda.
Kripto, tanıdıkları endeksleri tercih eden zengin platformların aynı desenini takip ediyor ve bu da yeni girişimlerin geçişini zorlaştırıyor, hatta üstün metodolojiye sahip olsalar bile.
| 2026 lansman grubu | Muhtemel alt varlıklar / örnekler (Seyffart kuyruğu bağlamında) | Saklama notları | Endeks / kıstas notları | AP / yaratım-geri alım & spread notları | 19b-4 hala gerekli mi? |
|---|---|---|---|---|---|
| Tek varlık majörleri: BTC / ETH benzeri ve ücret kesen klonlar | Daha fazla sıfır ücretli veya düşük ücretli spot BTC/ETH ETF'leri ikinci düzey ihraççılardan; olası hisse sınıfı ve döviz hedge edilmiş varyantlar | Coinbase, BTC/ETH ETF varlıklarının %80'inden fazlasını elinde tutarak ETF saklamasında hala hakim; bazı bankalar (U.S. Bank, NYDIG aracılığıyla, Citi, diğerleri) yeniden giriyor ancak daha küçük ölçekle. Yoğunlaşma riski yüksek kalıyor, düzenleyiciler çeşitlendirme için baskı yapmadıkça. | Çoğunlukla doğrudan spot maruziyet; herhangi bir endeks sağlayıcısı yok veya basit bir referans oranı üzerinden NAV hesaplaması. NAV ve pazarlama için CF Benchmarks, CoinDesk, Bloomberg Galaxy'den gelen kıstaslar portföy kurallarından ziyade kullanılmaktadır. | SEC, kripto ETP'leri için eşdeğer yaratımlara/geri alımlara izin veriyor, böylece AP'ler nakit yerine yerel BTC/ETH teslim edebilir veya alabilir, spreadleri sıkılaştırarak kaymayı azaltıyor. Altyapı büyük ölçüde çözüldü, bu nedenle rekabet esas olarak ücretler ve pazarlama üzerinedir. | Hayır, ürünler genel Madde Tabanlı Güven Payı standartlarına uyduğu ve alt varlıklar ISG/ vadeli işlem kriterlerini karşıladığı sürece; borsalar yeni bir 19b-4 olmadan listeleyebilir. |
| Genel kriterleri karşılayan tek varlık altcoinleri | SOL, XRP, DOGE, LTC, LINK, AVAX, DOT, SHIB, XLM, HBAR vb. zaten nitelikli düzenlenmiş vadeli işlem veya ETF maruziyetine sahip olan veya buna yakın olanlar. | Saklama daha ince ve daha yoğun olacak: Coinbase artı her bir madeni parayı kurumsal ölçekte destekleyen birkaç uzman. Daha küçük saklayıcılar, güvenlik ve sigorta maliyetlerini amorti etmek için yeterli yetki imzalamakta zorlanacaklar. | Bazı fonlar tamamen tek varlık olacak; diğerleri, spot piyasalar parçalanmışsa, bir vadeli işlem bağlantılı veya karışık endeksle sarabilir. Endeks sağlayıcıları (CF, CoinDesk, Bloomberg Galaxy, Galaxy vb.) fiyatlandırma ve gözetim için hangi piyasaların sayılacağı konusunda kapı bekçisi olarak güç kazanıyor. | AP'ler, ince piyasalarda gerçek borç ve kısa kısıtlamalarla karşı karşıya. Eşdeğer izinli olsa bile, hedge için borç bulmak BTC/ETH'den daha zor olduğundan, spreadler daha geniş olacak ve yaratımlar daha episodik olabilir. Fonlama veya borç artışları sırasında izleme hatasının patladığı daha sık no-arb dönemleri bekleyin. | Genellikle hayır, her bir alt varlık genel vadeli işlem/ISG testini karşılarsa. Ancak nitelikli bir vadeli işlem piyasası veya ETF maruziyeti olmayan herhangi bir varlık, genel testi geçemez ve hala listelemek için özel bir 19b-4'e ihtiyaç duyar. |
| Tek varlık uzun kuyruk ve meme-coin ETP'leri | TRUMP, BONK, HYPE, düzenlenmiş vadeli işlem veya ISG üyesi spot piyasaları derin olmayan niş oyun ve DeFi tokenları | Gerçekten likit isimlerle çok az üst düzey saklayıcı bu ürünlere yaklaşacak, bu nedenle bu ürünler daha küçük veya offshore saklayıcılara bağımlı olabilir. Bu, zayıf temellere sahip isimlerde operasyonel ve siber riski yoğunlaştırır. | Fiyatlandırma, birkaç merkezi borsadan oluşturulan bileşik endeksler üzerinde daha fazla eğilim gösteriyor. Bu yerlerdeki herhangi bir manipülasyon veya yıkama ticareti doğrudan NAV'yi kirletir; endeks sağlayıcılarının metodolojileri önemli bir sistemik risk değişkeni haline gelir. | AP'ler genellikle ihraççıların kendi iştirakleri veya envanteri depolamaya istekli küçük bir ticaret firması çerçevesinde olacaktır. Eşdeğer izinli olsa bile, yaratımlar/geri alımlar pratikte yalnızca nakit olabilir, çünkü AP'ler alt varlığı tutmak istemez. Sürekli geniş spreadler, kalıcı NAV indirimleri/premiyumları ve likidite kaybolduğunda sık sık yaratım duraklamaları bekleyin. | Çoğu durumda evet. Nitelikli vadeli işlemler veya zaten genel test altında %40'dan fazla maruziyet sağlayan bir ETF olmadan, bu ETP'ler Genel Standartların dışına düşer ve geleneksel, daha yavaş 19b-4 yolunu kullanmak zorundadır – eğer onaylanırlarsa. |
| Geniş büyük ölçekli ve en iyi-N endeks ETP'leri | GLDC tarzı büyük ölçekli sepetler (örn. BTC, ETH, XRP, SOL, ADA), piyasa değeri ile en iyi 5/10 veya BTC+ETH+SOL karışımları; Seyffart tablosundaki birçok sepet/endeks ürünü burada yer alıyor | Saklama genellikle tüm bileşenler için tek bir sağlayıcıda konsolide edilir, teminat ve operasyonel iş akışlarını basitleştirir. Bu, baskın bir saklayıcının kesintiye uğraması durumunda tek hata noktası sorununu artırır. | CF Benchmarks, CoinDesk, Bloomberg Galaxy, Galaxy vb. endeksleri dahil etme kurallarını, ağırlıkları ve yeniden dengeleme süreçlerini belirler. Genel Standartlar altında, her bileşenin kendi gözetim/vadeli işlem testini karşılaması gerekir, bu nedenle endeks tasarımı, zaten nitelikli olanlarla sınırlıdır. | Her sepet için daha fazla yaratım/geri alım kalemi, ancak AP'ler bileşenler arasında akışları netleştirerek ve kaymayı azaltmak için eşdeğer sepetler kullanarak yönetebilir. Ana altyapı riski, birkaç ince altcoinin aynı anda geçilmesi gereken yeniden dengeleme günleridir. | Hayır, her bileşen varlığı Genel Standartları karşıladığı sürece sade vanilya endeks güvenleri için. |
| Tematik / sektör endeks ETP'leri | L1/L2 akıllı sözleşme endeksi, DeFi mavi çipleri, tokenizasyon oyunları, meme sepeti vb., nitelikli ve niteliksiz isimleri karıştırarak | Saklama, belirli tokenların yalnızca niş saklayıcılar tarafından desteklenmesi durumunda çok sağlayıcı haline gelir, teminat yönetimini karmaşıklaştırır ve uzlaştırma ve siber riskleri artırır. | Endeks sağlayıcıları, tematik saflık ve genel rejim içinde kalmak arasında seçim yapmak zorundadır. Birçokları hem geniş bir araştırma endeksi hem de daha dar bir yatırım yapılabilir versiyon yayınlayacaktır. | Yaratımlar kırılgan hale gelir çünkü AP'ler birden fazla likit ismi aynı anda bulmak zorundadır. Bir bozuk bileşen, tüm ETP için yaratımları durdurabilir. | Çoğu zaman evet. Endeks, vadeli işlem/ISG testini geçmeyen en az bir varlık tuttuğu anda, borsalar genel güvenli limanı kaybeder. |
| Tek varlık BTC/ETH üzerinde opsiyon ekleme | Alım-satım BTC veya ETH ETF'leri, tampon kayıp stratejileri, spot veya vadeli işlemleri tutan ve opsiyon satan kuşak ürünleri | Basit BTC/ETH ürünleri ile aynı saklayıcıları kullanır, ancak türev altyapısını ekler. Teminatlandırma ve marj, önemli operasyonel riskler haline gelir. | Bazıları alım-satım endekslerini takip eder; diğerleri aktif olarak yönetilir. Artık basit emtia güven yapıları değildir. | AP'ler hem spot hem de opsiyon likiditesini yönetmek zorundadır. Volatilite patlamaları sırasında, yaratımlar duraklayabilir ve büyük NAV sapmalarına neden olabilir. | Çoğu durumda evet. Aktif olarak yönetilen, kaldıraçlı veya yeni özellikli ETP'ler Genel Standartların dışına düşer. |
| Çok varlık veya tematik endeksler üzerinde opsiyon ekleme | Sepetler (BTC+ETH+SOL) üzerinde alım-satım yapan kripto gelir fonları, volatilite hedefleyen veya risk-parite kripto ETP'leri | Çok varlık saklaması ve türev altyapısı gerektirir. Herhangi bir katmanda meydana gelen arızalar ticaret duraklamalarına neden olabilir. | Özel endeksler ve mülkiyet eklemeleri farklılaşmayı artırır ancak karşılaştırılabilirliği ve platform benimsemesini azaltır. | AP'ler ince altcoinler, sınırlı opsiyon piyasaları ve karmaşık hedge modelleri ile karşı karşıya, bu da yüksek maliyetler ve geniş spreadler anlamına gelir. | Evet. Bunlar açıkça genel şablonun dışındadır ve tam 19b-4 onayı gerektirir. |
Tasfiye
ETF.com, her yıl birçok kapanışı takip ediyor; 50 milyon dolardan az olan fonlar maliyetleri karşılamakta zorlanıyor ve genellikle iki yıl içinde kapanıyor.
Seyffart, 2026 sonu veya 2027 başında kripto ETF tasfiyeleri öngörüyor. En savunmasız olanlar: yüksek ücretli, tekrar eden tek varlık fonları, niş endeks ürünleri ve alt pazarın ETF sargısının uyum sağlayamadığı tematik bahisler.
Ücret savaşları tasfiyeyi hızlandırıyor. 2024'te piyasaya sürülen yeni Bitcoin ETF'leri, önceki dosyalayıcıları yarı fiyatına 20-25 baz puanda piyasaya sürüldü. Raf kalabalıklaştıkça, ihraççılar amiral gemisi ürünlerde daha derin kesintiler yapacak ve uzun kuyruk fonları ücretler veya performans konusunda rekabet edemeyecek.
İkincil piyasa mekanikleri, ince alt varlıklarda ilk olarak kırılır. Bir ETF, sınırlı borçlu bir küçük ölçekli token tuttuğunda, talep patlamaları, AP'ler yeterince madeni para bulana kadar primleri zorlar.
Eğer borç volatilite sırasında kaybolursa, AP yaratımı durdurur ve prim devam eder.
Birkaç erken kripto endeks ETF'si, net geri alımlar ve sürekli indirimler gördü, çünkü yatırımcılar marka adı olan tek varlık fonlarına bağlı kaldı ve yanlış fiyatlamalar etrafında işlem yaptılar.
BTC, ETH ve SOL için dinamik tersine dönüyor. Daha fazla ETF sargısı, spot-türev bağlantılarını derinleştiriyor, spreadleri sıkılaştırıyor ve bunların kurumsal teminat olarak durumunu pekiştiriyor.
Bitwise, bu üç varlıkta ETF'lerin net yeni arzın %100'ünden fazlasını absorbe edeceğini öngörüyor ve bir geri bildirim döngüsü yaratıyor: daha büyük bir ETF kompleksi, daha kalın bir borç piyasası, daha sıkı spreadler ve doğrudan madeni para tutma yasağı olan danışmanlar için daha büyük bir çekicilik.
Kuralların hala kapattığı ve kimin karar verdiği
Genel standartlar, aktif olarak yönetilen, kaldıraçlı ve yeni özellikli ETP'leri dışlar; bu ürünler bireysel 19b-4 önerileri sunmak zorundadır.
Pasif olarak yönetilen bir spot BTC ETF'si mi piyasaya sürmek istiyorsunuz? Yetmiş beş gün. Günlük yeniden ayarlamalarla 2x kaldıraç mı istiyorsunuz? Eski rejime geri dönün.
SEC Komiseri Caroline Crenshaw, standartların bireysel incelemeleri atlayan ürünlerle piyasayı doldurabileceği konusunda uyardı ve bu da düzenleyicilerin yalnızca bir kriz sırasında keşfettiği ilişkili kırılganlıklar yaratıyor.
Kurallar, akışı kriptonun en likit ve en kurumsallaşmış köşelerine yönlendiriyor.
Bahisler basit: ETF palooza, kriptonun kurumsal altyapısını birkaç baskın madeni para ve saklayıcı etrafında mı konsolide ediyor, yoksa erişimi genişletip riski dağıtıyor mu?
Bitcoin için akış, bir taç giyme. Her yeni sargı, kurumsal sermaye için bir başka mekan, bir başka borç kaynağı, bankaların saklama yapması için bir başka neden ekliyor.
Coinbase'in saklama altındaki varlıkları 2025'in üçüncü çeyreğinde 300 milyar dolara ulaştı. Bu ölçek, ağ etkileri ve kırılganlık yaratıyor.
Uzun kuyruk için daha fazla ETF, daha fazla meşruiyet anlamına geliyor ancak aynı zamanda daha fazla parçalanma, ürün başına daha ince likidite ve herhangi bir fonun kapanma olasılığının artması anlamına geliyor.
İhraççılar, birkaçının tutacağına bahse giriyor ve geri kalanını sübvanse ediyor. AP'ler, birinin geri alım dalgası sırasında likit olmayan bir token tutma konusunda sıkışacağını düşünmeden önce spread ve borç ücretlerini çıkarabileceklerini düşünüyor.
Saklayıcılar, yoğunlaşmanın rekabetten daha iyi kazandırdığına inanıyor, ta ki düzenleyiciler veya müşteriler çeşitlendirmeyi zorlayana kadar.
Genel standartlar, kripto ETF'lerini piyasaya sürmeyi kolaylaştırdı. Ancak onları hayatta tutmayı kolaylaştırmadı.
