Başkan Donald Trump, 12 Ocak'ta ABD'nin İran ile ticaret yapan herhangi bir ülkeye %25 gümrük vergisi uygulayacağını, hemen yürürlüğe gireceğini Truth Social üzerinden duyurdu.
Bitcoin (BTC) kısa bir süreliğine $91,000'ın altına düştü, ardından saatler içinde $92,000'ın üzerine geri yükseldi. Hiçbir likidasyon zinciri gerçekleşmedi. Sistematik bir çözülme olmadı. Piyasa, görünüşte maksimum düzeyde bir jeopolitik başlık olan bu durumu absorbe etti ve yoluna devam etti.
Basın saati itibarıyla, BTC yaklaşık $94,000 seviyesinden işlem görüyordu ve son 24 saatte %1.5 arttı.
Üç ay önce, Trump'ın Ekim 2025'te Çin'e %100 gümrük vergisi tehdidinde bulunduğu benzer bir açıklama, $19 milyardan fazla zorunlu likidasyon tetikledi ve Bitcoin'i birkaç gün içinde %14'ten fazla düşürdü.
Bu durum, basit bir soruyu gündeme getiriyor: neden bir gümrük vergisi başlığı piyasa üzerinde etkili olurken diğeri neredeyse hiç yankı bulmadı?
Cevap, yatırımcıların Trump'ın açıklamalarına karşı duyarsızlaşması değil. Piyasalar artık politika açıklamalarını bir güvenilirlik filtresinden geçiriyor. Özellikle, bir sosyal medya gönderisi ile uygulanabilir bir politika arasındaki boşluk.
12 Ocak, hem güvenilirlik hem de aciliyet açısından düşük bir puan aldı, oysa 10 Ekim'de her ikisi de yüksek puan aldı ve bu durum, patlamaya hazır bir piyasaya geldi.
Güvenilirlik Açığı
Beyaz Saray, Trump'ın Truth Social duyurusunun yanında herhangi bir yürütme emri yayınlamadı. Federal Register'da herhangi bir bildirim yer almadı. İran ile ticaret yapmanın pratikte ne anlama geleceğini tanımlayan herhangi bir Gümrük ve Sınır Koruma rehberi ortaya çıkmadı veya hangi işlemlerin %25'lik vergiye tabi olacağını belirtmedi.
Raporlar, resmi belgelerin yokluğuna dikkat çekti ve belirsiz hukuki temeli işaret etti.
Bu yokluk önemlidir çünkü Yüksek Mahkeme, Trump'ın Gümrük Vergisi uygulamak için Uluslararası Acil Ekonomik Güçler Yasası'nı (IEEPA) kullanmasının başkanlık yetkisini aşıp aşmadığını gözden geçiriyor.
Aşağı mahkemeler, IEEPA gümrük vergilerinin çok ileri gittiğine karar verdi ve bu kararlar Yüksek Mahkeme'nin kararını beklerken durduruldu.
Polymarket'teki oranlar, Yüksek Mahkeme'nin gümrük vergisi kararını destekleme ihtimalinin sadece %27 olduğunu gösteriyor, Kalshi'de ise oran %31.9'a biraz daha yüksek.
Yatırımcılar, İran duyurusundan önce gümrük vergisi yetkisini zaten göz ardı ediyorlardı. Açık bir uygulama mekanizması veya hukuki kesinlik olmadan, piyasa başlığı, hemen uygulanabilir bir politika yerine koşullu bir rehberlik olarak değerlendirdi.
Bu, güvenilirlik indirimini harekete geçiriyor: bir gümrük vergisi tehdidi, kağıt üzerinde geniş kapsamlı görünebilir, ancak belgeler ve uygulama zamanlamaları ortaya çıkana kadar bir opsiyon gibi işlem görür.
Ekim'de Neden Kırıldı ve Ocak'ta Eğildi
10 Ekim sadece bir başlık değildi. Yapısal olarak kırılgan bir piyasada yüksek güvenilirlikte bir makro şoktu. Trump'ın Çin'e yönelik %100 gümrük vergisi duyurusu, net coğrafi kapsam, açık ticaret savaşı çerçevesi ve hemen etkili bir yeniden fiyatlandırma ile geldi.
ABD-Çin gerilimi, küresel olarak tanınan bir risk tetikleyicisidir. İran ile bağlantılı ticaret kısıtlamaları ise, mevcut yaptırımların zaten akışları kısıtladığı daha belirsiz bir politika alanında işlemektedir.
Daha önemli olan, başlığın altında ne olduğuydu. Ekim ayının başlarında, sürekli vadeli işlemler açık faizi rekor seviyelere yükselmişti, finansman oranları sürekli pozitif ve kalıcı hale gelmişti ve kaldıraçlı pozisyonlar dar bir aralığa sıkışmıştı.
Gümrük vergisi haberi geldiğinde, sadece riski yeniden fiyatlandırmakla kalmadı; zorunlu likidasyonları da zorladı. Bitcoin, $104,782'ye kadar düştü ve $19 milyardan fazla likidasyonun ardından istikrar kazandı. Bu likidasyon dalgası, kriptonun temelleri hakkında yeni bir bilgi değildi, ancak zorunlu satışlar ve buharlaşan likidite tarafından tetiklenen mekanik bir çözülmeydi.
Oysa, 12 Ocak durumu farklı görünüyordu. CoinGlass verileri, mevcut açık faizin yaklaşık $62 milyar seviyesinde olduğunu gösteriyor. Bu, yüksek bir rakam, ancak 10 Ekim'deki $90 milyarın oldukça altında.
Ayrıca, finansman oranları, kalabalık uzun eşiklerin düşüşleri artırdığı seviyelerin oldukça altında, her sekiz saatte %0.0003–0.0008 aralığında dalgalanıyordu.
Deribit, son zamanlarda yaklaşık 10 vol puanı ile yedi günlük at-the-money beklenen volatilitede bir artış kaydetti, bu da yatırımcıların koruma satın aldığını ve kuyruk riskini yeniden fiyatlandırdığını gösteriyor. Ancak, spot fiyatı korudu.
Bitcoin ETF'leri, Ocak ayında yaklaşık $150 milyon net akış sağladı, bu da kurumsal akışların başlık kaynaklı satış baskısını dengelediğini gösteriyor, ancak bu marj dar.
Sonuç olarak, bir düşüş ve toparlanma modeli ortaya çıktı, bir likidasyon zinciri değil. Daha hızlı hedge yapan ve daha derin likiditeye sahip olan piyasalar, jeopolitik gürültüyü sistematik kırılmalara dönüştürmez.
Ekim'deki likidasyon spirali, hem yüksek güvenilirlikte bir şok hem de bunu artırmaya hazır bir piyasa yapısı gerektiriyordu. Ocak'ta bunların hiçbiri yoktu.
İran'ın Ticaret Ayak İzi ve Gerçek İletim Kanalı
Eğer gümrük vergisi tehdidinin hemen uygulanabilir bir kapsamı olsaydı, bu önemli olurdu: sadece İran nedeniyle değil, aynı zamanda Çin nedeniyle.
| Boyut | Ana soru | Kanıt kontrol listesi (neyi doğrulamak gerekir) | Piyasa/nitelik göstergeleri (ne ölçülmeli) | Puanlama kılavuzu (0–5) | Eğer puan yüksekse, bekleyin… |
|---|---|---|---|---|---|
| Güvenilirlik | Bu gerçek bir politika mı yoksa sadece bir söylem mi? | İmzalı yürütme emri yayınlandı mı? Federal Register bildirimi var mı? Ajans rehberi (örn. CBP) verildi mi? Açık yasal yetki belirtildi mi (ve hukuken dayanıklı mı)? | Belgeler mevcut (evet/hayır); başlıktan resmi eyleme kadar geçen süre; hukuki netlik (mahkeme durumu / tahmin pazarı oranları) | 0: sadece sosyal gönderi, belgeler/yetki yok. 3: kısmi belgeler veya güvenilir sızıntılar, yetki tartışmalı. 5: imzalı + yayınlanmış + ajans uygulaması + net yetki | Yeniden fiyatlandırma tutarlı (sadece bir fitil değil); vol talebi devam eder |
| Acilik | Bu yakında akışları/nakdi akışları etkileyebilir mi? | Uygulama tarihi belirtildi mi? Belirlenebilir karşı taraflar isimlendirildi mi? Kapsanan işlemler net bir şekilde tanımlandı mı? | Uygulama için gün sayısı; kapsam genişliği; uyum kolaylığı; çapraz varlık reaksiyon hızı | 0: tarih/kapsam yok. 3: tarih veya kapsam mevcut, hâlâ belirsiz. 5: tarih + kapsam + karşı taraflar + uygulama mekanizması | Daha hızlı, daha temiz risk hareketi; daha az dip alım |
| Kaldıraç kırılganlığı | Yapı, bir başlığı zorunlu satışa dönüştürür mü? | OI-ağırlıklı piyasa mı? Finansman sürekli pozitif mi? Likidasyon seviyeleri spot seviyesine yakın mı? IV rejimi rahat mı yoksa zaten stresli mi? | OI / piyasa değeri; finansman (8 saat) seviyesi ve sürekliliği; likidasyon ısı haritaları/küme; IV seviyesi + dönem yapısı (7D vs 30D) | 0: düşük OI oranı, negatif/durağan finansman, dağınık likidasyon, IV zaten yüksek. 3: yükselmiş ama aşırı değil. 5: aşırı OI oranı + sıcak finansman + sıkı likidasyon kümeleri + düşük-vol rahatlığı | Daha yüksek kaskad olasılıkları; büyük likidasyon baskıları; likidite hava cepleri |
10 Ekim, güvenilirlik açısından yüksek puan aldı; net bir Çin hedeflemesi ve ticaret savaşı tırmanışı söylemi ile. Ayrıca, geniş piyasa yorumlaması ile doğrudan gümrük vergisi tehdidi nedeniyle aciliyette de yüksek puan aldı ve rekor açık faiz, kalabalık konumlanma ve düşük hedge ile tetiklenen kaldıraç kırılganlığı açısından da aşırı bir puan aldı.
Öte yandan, 12 Ocak, resmi belgelerin yokluğu nedeniyle güvenilirlik açısından düşük puan aldı. Uygulama kapsamı ve zamanlaması belirsiz olduğu için aciliyette de düşük puan aldı ve kaldıraç açısından ise: yükselmiş ama aşırı değil, vol piyasalarında aktif hedge görünür.
Piyasanın 12 Ocak'taki tepkisinin zayıf olması, irrasyonel bir duygu veya duyarsızlaşma değildi. Bu, uygulanabilirlik ve konumlandırma açısından rasyonel bir yeniden fiyatlandırmaydı.
Senaryoların Değiştirebileceği Durumlar
Mevcut temel durum, İran gümrük vergisi tehdidinin dişleri olmayan bir başlık olarak kalmasıdır. Bu, yatırımcıların izlediği ancak uygulama mekanizmaları ortaya çıkana kadar agresif bir şekilde fiyatlandırmaları gerekmeyen bir opsiyon haline gelir.
Ancak, bu hesaplamayı değiştirebilecek birkaç senaryo vardır.
Eğer net bir uygulama kapsamı ile birlikte bir resmi yürütme emri ortaya çıkarsa, belirli sektörleri veya karşı tarafları isimlendirirse ve kesin başlangıç tarihler belirlerse, güvenilirlik ve aciliyet her ikisi de artar.
Piyasalar, geniş İran bağlantılı gümrük vergilerinin gerçekten yürürlüğe girmesi durumunda kuyruk riskini yeniden fiyatlandırmak zorunda kalacak, bu da hemen petrol akışlarını ve Çin ile diplomatik ilişkileri karmaşıklaştıracaktır.
Eğer Yüksek Mahkeme, Trump'ın acil durum gümrük vergisi yetkisini IEEPA kapsamında onaylarsa, gelecekteki gümrük vergisi duyuruları, tam belgeler olmaksızın bile güvenilirlik kazanır. Tersine, Mahkeme bu rejimi iptal ederse, gümrük vergisi tehditleri yapısal etkisini kaybeder, ancak geri ödeme yükümlülükleri etrafında kısa vadeli dalgalanma, çapraz varlık dalgalanmasına neden olabilir.
Eğer petrolün jeopolitik risk primi devam ederse ve enflasyon beklentileri yeterince yükselirse, kripto, oranlar kanalı aracılığıyla aşağı yönlü bir baskı ile karşılaşır; İran'ın gümrük vergileri gerçekleşse bile.
Ekim'deki piyasayı kıran kaldıraç ve likidite dinamikleri, konumlanma tekrar kalabalık hale gelirse ve finansman oranları tekrar yüksek seviyelere çıkarsa hızlı bir şekilde yeniden inşa edilebilir.
Kriptonun Öğrendikleri
12 Ocak'tan alınan ders, kriptonun jeopolitik risklere karşı bağışık hale gelmediği değil, en azından uygulanmayan jeopolitik risklere karşı bağışık hale geldiğidir.
Politikayı güvenilirlik filtreleri aracılığıyla fiyatlandıran, proaktif olarak hedge yapan ve derinlik koruyan piyasalar, başlık dalgalanmasını absorbe edebilirken, bunu yapmayanlar yapamaz.
Trump'ın İran gümrük vergisi tehdidi, uyum sağlamış bir yapıda gerçekleşti. Yatırımcılar, spot satmak yerine volatilite satın aldılar. Açık faiz yüksek kaldı ama aşırı değil. Kurumsal akışlar, perakende kaygılarını dengeledi. Sonuç, günlerce süren bir likidasyon dalgası yerine saatler içinde toparlanan bir düşüş oldu.
Kırılganlık ortadan kalkmadı. Koşulludur. Eğer güvenilirlik artarsa, eğer aciliyet keskinleşirse, eğer kaldıraç Ekim ayındaki aşırılıklara geri dönerse, bir sonraki gümrük vergisi başlığı veya bir sonraki makro şok aynı kaskadı tetikleyebilir.
O zamana kadar, kripto, maksimum düzeydeki duyuruları uygulanabilir politika yerine müzakere pozisyonları olarak değerlendirmeye devam edecektir. Yüksek Mahkeme, bu indirimin haklı olup olmadığını belirleyecektir.
