Yılın son işlem günlerinde, finans dışında neredeyse hiç kimsenin bakmadığı türden bir grafik tekrar bağırmaya başladı.
Bankalar, 31 Aralık 2025 tarihinde rekor 74.6 milyar dolar borç alarak Fed’in Sürekli Repo Tesisine akın etti. Gece finansman oranları yükseldi, gösterge SOFR kısa bir süre 3.77%’ye, genel teminat repo oranı ise 3.9%’ya ulaştı.
İlgili Okuma
Bankalar, Bitcoin yatırımcılarının kritik bir uyarı sinyalini kaçırdığı $26 milyar acil nakit talep etti
Yıl sonu stresi, merkez bankasının bol rezerv teorisini test etti ve Ocak ayında riskli varlıklar için ikili bir senaryo yarattı.
31 Aralık 2025 · Liam 'Akiba' WrightEğer kripto Twitter/X’te yaşıyorsanız, bu rakamlar hemen her şey hakkında bir hikayeye dönüşüyor. Gizli kaldıraçlar, bankaların sessizce çökmesi, Fed’in durumu örtbas etmesi, aynı filmin tekrar başlaması.
Sonra eski bir klip paylaşılır, Eylül 2019 repo zirvesi, hâlâ bir uyarı etiketi gibi okunan. Birisi bir grafik paylaşır, bir diğeri tarihi daire içine alır ve birkaç dakika içinde soru bin bir çeşit şekle bürünerek tekrar ortaya çıkar.
Repo 2019’da mı kırıldı, COVID tam zamanında mı geldi, tüm bunlar kripto likiditesini yöneten oyun kitabını mı yeniden yazdı?
Kısa cevap, kanıt kelimesinin ağır bir kelime olduğu, bu haftaki borçlanma stresinin sağlayamayacağı bir kanıt talep ettiğidir.
Daha uzun cevap daha ilginçtir çünkü teoriyi besleyen zaman çizelgesi içinde gerçek, belgelenmiş gerçekler vardır ve bu gerçekler 2026 için, piyasalar için ve teknolojiye yatırım yaptığını düşünen kripto sahipleri için önemlidir.
Gerçekten Kaybolmayan Repo Zirvesi
Repo, sadece kısa vadeli borçlanmadır, bir gün için nakit, genellikle teminat olarak Hazine tahvilleri ile güvence altına alınır. Kulağa sıkıcı geliyor gibi görünse de, bir anda kırıldığında aniden önemli hale gelir.
Eylül 2019’un ortalarında, ABD repo piyasası en azından bir an için kırıldı. Finansman oranları sert bir şekilde yükseldi, Fed devreye girmek zorunda kaldı ve olay, sakin geçmesi beklenen bir dönemde gerçekleştiği için insanları korkuttu.
Fed daha sonra detaylı bir açıklama yayınladı, nakit akışlarının birikimi, kurumsal vergi ödemeleri, Hazine yerleşimleri ve görünenden daha az esnek olan bir sistemin etkilerini belirtti.
Uluslararası Ödemeler Bankası aynı olayı inceledi ve bunun tek seferlik bir olay mı yoksa yapısal bir sorun mu olduğunu sorguladı.
New York Fed, rezerv kıtlığı ve repo piyasası sürtünmelerini katkı sağlayan faktörler olarak ele alan daha derin bir makale de yayınladı, bu Ekonomik Politika İncelemesi makalesinde.
Mali Araştırmalar Ofisi daha sonra daha ayrıntılı bir şekilde, intraday zamanlama verilerini ve bu zirvelerin anatomisini inceledi, OFR çalışma belgesinde.
Bu, birçok insanın yalnızca tuhaf bir dalgalanma olarak hatırladığı bir şey için çok fazla kurumsal mürekkep.
Ders basitti, likit görünen piyasalar hâlâ duraksayabilir çünkü likidite bir his değildir, bir boru setidir. Herkes aynı anda nakit ihtiyaç duyduğunda, borular önemlidir.
İnsanları Şüpheye Düşüren COVID Zaman Çizelgesi
Teorinin diğer yarısı pandemi zaman çizelgesidir ve kamuoyunun gerçek zamanlı olarak tam hikayeyi almadığı hissidir.
Hemen hemen herkesin kabul ettiği temiz bir referans noktası var, 31 Aralık 2019’da, WHO Çin Ülke Ofisi, Wuhan’da bilinmeyen bir nedenden dolayı pnömoni vakaları hakkında bilgilendirildi, bu WHO’nun ilk durum raporunda yer alıyor, Sitrep-1.
Ayrıca ABD referans noktası var; CDC’nin zaman çizelgesine göre, ilk laboratuvar onaylı ABD vakası 20 Ocak 2020’de gerçekleşti, CDC müze zaman çizelgesinde.
Bu tarihler arasında karmaşık bir dönem var, söylentilerin kurumların herhangi bir şeyi doğrulamasından daha hızlı yayıldığı, çevrimiçi kliplerin dolaştığı ve daha sonra öğrendiklerimiz ışığında yeniden okunan bir dönem.
Hatta ana akım tıbbi raporlar bile bu gerilimi yakaladı, Dr. Li Wenliang’ın, erken uyarıda bulunduğu için uyarı aldığını söylediği hikaye de BMJ tarafından rapor edildi.
Eğer bir örtü hikayesi anlatısının neden kök saldığını anlamak istiyorsanız, işte burada büyüyor, erken sinyaller ile resmi onay arasındaki boşlukta ve bilginin yönetildiği hissinde.
Bu, motive kanıtı yaratmaz, ama motive için verimli bir zemin oluşturur, bunlar farklı şeylerdir.
Bu Haftaki Zirve Size Ne Anlatıyor
Şimdi günümüze dönelim ve bunu somut tutalım.
Bu haftaki repo draması, 2019’daki gizemli bir gece patlaması gibi değildi. Yıl sonu stresi, bilanço sıkılaşması, nakit birikimi ve bankaların piyasa finansmanında mücadele etmektense Fed’in desteklemesini tercih etmesi gibi görünüyor.
Bu, Fed’in bu aracın çalışmasını istediği tam şekildedir.
Aslında, Fed, destek mekanizmasını kullanmayı kolaylaştırıyor. 10 Aralık 2025’te, New York Fed, sürekli gece repo işlemlerinin artık toplam operasyonel bir sınırının olmayacağını açıkladı, resmi bir işletim politikası açıklamasında.
Bu önemlidir çünkü 2026’daki bir repo zirvesi artık 2019’daki bir repo zirvesi ile aynı şey değildir.
O zaman, acil durum havası kısmen sürprizden geliyordu, insanlar neyin kırıldığını ve sistemin kullanılabilir rezervlerin tükenmesine ne kadar yakın olduğunu tartışıyordu.
Şimdi, oyun kitabı açıktır ve Fed, bankaları bu sürekli tesisi kullanmaya yönlendiriyor, böylece panik butonu gibi hissettirmeyi bırakıyor.
Reuters, 31 Aralık’ta kaydedilen borçlanmayı ve Fed’in ters repo aracındaki eşzamanlı hareketi bu yazıda tanımladı.
Peki bu haftaki zirve size ne anlatıyor, sade bir dille?
Size, dolar finansmanının hâlâ öngörülebilir takvim anlarında sıkılaştığını ve sistemin hâlâ Fed’e yaslandığını ve Fed’in giderek daha fazla yaslanmaya rahat olduğunu anlatıyor.
Size, boru hikayesinin asla sona ermediğini; evrildiğini anlatıyor.
Komplo Teorilerinin Doğru Olduğu Kısım ve Kaçırdığı Kısım
Eğer birisi, repo pazarının dünyada COVID’in resmi olarak kabul edilmesinden önce kırmızı ışık yaktığını söylüyorsa, bu en basit zaman çizelgesi anlamında doğrudur.
Eylül 2019 stresi, Aralık 2019 COVID uyarılarından önce gelir, Fed kendisi Eylül olayını Fed Notları’nda belgeler ve WHO’nun ilk resmi bildirim referansı Sitrep-1’de yer alır.
Teorinin kanıttan önce gittiği yer, repo stresinin var olduğu iddiasından sistemik bir çöküşün başladığı ve örtbas edilmesi gerektiğine geçiştir.
2019 repo olayı iyi bir şekilde tartışılan, iyi kaynaklarla açıklanan, rezerv dağılımı, bilanço kısıtlamaları, beklenenden daha sert etki eden öngörülebilir nakit akışlarıyla kapatılmıştır; Fed, BIS ve New York Fed’in kendi araştırmaları tarafından.
Hiçbir bu kaynak, bunun yüzeye çıkmaya başlayan bir türev çöküşü olarak çerçevelemez. Bu, gizli kaldıraçların asla var olmadığı anlamına gelmez; bu, kamu kayıtlarının önce boru stresine işaret ettiğini gösterir.
Ayrıca, daha sıcak anlatılarda kaybolan daha sessiz bir dönüş var.
Fed’in kendi bilançosundaki repo varlığı, repo pazarının zirveye çıkıyormuş gibi görünmesine neden olabilir, oysa gerçekten Fed’in müdahalesinin kullanıldığını gösterir.
Veri ve hikaye birlikte hareket edebilir ve hâlâ farklı şeyleri tanımlayabilir.
İsterseniz, New York Fed günlük operasyon sonuçlarını Repo Operasyonları sayfasında yayınlamaktadır.
Bu durumu abartmadan en iyi şekilde görmek için basit bir yol var.
Rastlantı gerçektir, neden-sonuç kanıtı hâlâ kanıtlanmamıştır ve boru riski hâlâ geçerlidir.
Kripto Neden Önemsemeli, Repo’yu Önemsemiyorsanız Bile
İşte bu konunun kripto konuşmalarına neden sızdığını açıklayan kısım.
Çoğu kripto sahibi, her şeyin yolunda gittiği, birkaç gün sonra her grafiğin birlikte düştüğü en az bir döngü yaşadı: Bitcoin, teknoloji hisseleri, meme coin’ler ve güvenli olduğunu düşündüğünüz stablecoin bakiyesi aniden sahip olmak istediğiniz tek şey haline geldi.
Bu likiditedir ve repo, likiditenin kendini gösterdiği yerlerden biridir.
Stablecoin’ler de bir diğeridir.
Aralık ayında, toplam stablecoin arzı yaklaşık 306 milyar dolar civarında seyretti, DefiLlama'ya göre. Artan bir stablecoin arzı, zincirde daha fazla kuru tozun park edilmiş olabileceği anlamına gelebilir; aynı zamanda, insanların kumarhanede kalırken risk azaltma yaptığı anlamına da gelebilir, geleneksel piyasalardaki yatırımcıların nakit benzeri araçlara kayması gibi.
Repo hareketlendiğinde ve bankalar Fed’den kısa vadeli finansman almaya başladığında, bu, doların sadece banka uygulamanızdaki bir sayı olmadığını hatırlatır. Bu, bir boru seti, teminat ve gece vadeli sözleşmeler sistemidir.
Kripto, bu sistemin üstünde yer alır, hatta bunu inkar ettiğinde bile.
İleriye Dönük Açık Bakış, 2019’un Fed’e Öğrettikleri, 2026’nın Kriptoya Öğretebilecekleri
2019’dan alınacak en temiz ders, Fed’in sürprizlerden hoşlanmadığıdır.
Destek mekanizmaları kurdu, rezervleri aktif bir şekilde yöneteceği fikrini normalleştirdi, repo desteğini daha resmi hale getirdi.
Bu Aralık değişiklik, sürekli gece repo işlemlerinin toplam limitini kaldırmak, iyi bir örnektir.
2026’da, bu, kripto likiditesi için önemli olan birkaç senaryo oluşturuyor.
Senaryo bir, borular yönetilmeye devam ediyor
Repo stresi vergi tarihlerinde ve çeyrek sonlarında ortaya çıkıyor; Fed’in destek mekanizması bunu absorbe ediyor; oranlar sakinleşiyor; riskli varlıklar makro veriler ve kazançlarla işlem görmeye devam ediyor. Kripto, risk alma/riskten kaçınmanın daha yüksek beta versiyonu olmaya devam ediyor ve stablecoin’ler, küresel yatırımcıların doları rayların dışına çıkmadan park etmenin en kolay yolu olduğu için büyümeye devam ediyor.
Senaryo iki, takvim stresi bir desen haline geliyor
Eğer sürekli repo tesisinde alışılmadık takvim suçlularının dışında tekrar tekrar büyük çekimler görmeye başlarsanız ve SOFR’ın daha sık tavanı test ediyormuş gibi davrandığını görürseniz, bu, özel piyasanın Fed’e daha fazla yaslandığını ve daha uzun süre yaslandığını gösterir.
Bu otomatik olarak bir kriz değildir, ancak likidite koşullarının kripto sahiplerinin beklediğinden daha hızlı değişme olasılığını artırır.
Günlük olarak SOFR'ı takip edebilir ve FRED'de gece ters repo kullanımını izleyebilirsiniz, bu sayılar nakit birikimi yapıldığında ve ne zaman teklif edildiğinde size bilgi verecektir.
Senaryo üç, destek mekanizması piyasa haline geliyor
Eğer Fed’in rolü genişlemeye devam ederse ve piyasa katılımcıları daha fazla finansman ihtiyaçlarını resmi tesisler aracılığıyla yönlendirmeye devam ederse, kısa vadeli dolarlardaki serbest piyasa fiyatı daha az önemli hale gelir; politika yönetilen fiyat daha fazla önem kazanır.
Kripto yatırımcıları zaten böyle bir dünyada yaşıyor, burada zincir içi finansman oranları, borsa marj kuralları ve stablecoin likidite havuzları piyasanın hissini şekillendiriyor.
Daha geleneksel finans aynı şekilde davranırsa, kripto döngüleri, farklı kostümlerle makro döngüler gibi görünmeye başlar.
Bu Hafta COVID Gizleme Hikayesini Kanıtlıyor Mu?
Eğer mahkeme seviyesinde bir kanıt arıyorsanız, bu haftaki repo zirvesi size bunu vermez.
Size sunduğu şey, hâlâ yeterince tartışılmayan gerçek bir hikayeye daha keskin bir bakış açısıdır.
Sistem, Eylül 2019’da kırılganlık gösterdi, Fed tarafından Fed Notlarında belgelenmiştir, BIS tarafından analiz edilmiştir ve New York Fed tarafından araştırma ile incelenmiştir.
Sonra dünya bir pandemiye girdi, WHO tarafından 31 Aralık’ta resmi bir uyarı zaman çizelgesi ile ve CDC tarafından 20 Ocak’ta bir ABD onayı ile desteklendi.
Bu gerçekler, insanların noktaları birbirine bağlamasını açıklamak için yeterlidir ve bu bağlantıların duygusal olarak tatmin edici hissettirmesinin nedenini açıklar, özellikle resmi mesajların gerisinde kaldığı ve finansal sistemin sessizce büyük ölçekte desteklendiği bir dünyayı izleyen herkes için.
Kripto okuyucuları için daha iyi bir soru, motive ile ilgili tartışmayı aşan bir sorudur.
Eğer repo boruları hâlâ aniden daralabiliyorsa ve Fed, bu boruların kendi tesisleri aracılığıyla çalıştığı bir dünya inşa ediyorsa, o zaman kripto likiditesi, anlatı bağımsız olduğunu söylese bile, dolar sisteminin bir gölgesi olarak işlem görmeye devam edecektir.
Bir sonraki kripto döngüsünü anlamak istiyorsanız, boruları izlemek ve boruların neyi kanıtlayabileceği konusunda dürüst kalmak önemlidir.
