Şili, sert bir dönüş yaptı. 14 Aralık'taki kesin seçimde, eski kongre üyesi ve Cumhuriyetçi Parti lideri José Antonio Kast, solcu Jeannette Jara'ya karşı oyların yaklaşık %58'ini alarak başkanlığı kazandı.

Bu, Şili'nin demokrasiye dönüşünden bu yana en belirgin sağa kayışı temsil ediyor. Piyasalar, daha gevşek iş gücü kuralları, daha düşük kurumsal vergiler ve kampanyayı domine eden suç ve göç baskılarına yönelik bir hukuk ve düzen vurgusu beklentisiyle pesonun ve hisse senetlerinin güçlendiğini gördü.

Kast'ın La Moneda'ya giden yolu, güvenlik ve durağan büyüme konusundaki kamu kaygıları üzerinden geçti. Platformu, düzeni yeniden sağlama vaadi ile özellikle bakır etrafında özel yatırımları canlandırma sözlerini harmanladı.

Ayrıca, bölünmüş bir Kongre'de merkez sağ seçmenleri çekmek için önceki kampanyaların bazı sert yanlarını yumuşattı. Seçim sonrası hemen bir birlik mesajı verildi, ancak önümüzdeki siyasi hesaplar, kademeli bir yaklaşımı işaret ediyor.

Yine de Kast, güvenlik ve deregülasyon söylemi üzerine markalar inşa eden liderlerin bölgesel etkisinde kampanya yürüttü. Suçla mücadelede El Salvador’un Nayib Bukele'sini model olarak açıkça anarak, suçla mücadele yönetimi ile ilgili karşılaştırmaları, organize suç ve göç şoklarından bunalan Şilililerle yankı buldu.

Arjantin’in libertaryen başkanı Javier Milei, oylamanın ardından birkaç gün içinde Kast ile Buenos Aires'te buluşarak And Dağları boyunca ideolojik bir uyumun anlık görüntüsünü sundu. Yine de her biri evlerinde farklı kısıtlamalarla karşı karşıya.

Bu siyasi arka plan doğal olarak bir kripto sorusunu gündeme getiriyor: sağa kayış, Şili'yi Bitcoin için Bukele tarzı bir yola sokar mı?

Şili'nin kurumları ve piyasa yapısından alınan kısa cevap hayır. Daha uzun cevap ise daha ilginç ve daha küresel olarak alakalı.

Şili El Salvador Değil—ve bu önemli

El Salvador analojisine yönelmek cazip. 2021'de Başkan Nayib Bukele, Bitcoin'i yasal para birimi olarak kabul etti, bu da hala güncel başlıkları şekillendiren bir ilk oldu.

Sonuçları hakkında ne düşünürseniz düşünün, bu hamle yukarıdan aşağıya ve sembolikti. Şili'nin yolu muhtemelen aşağıdan yukarıya ve teknokratik olacak, daha çok yasal ve teknik kısıtlamalar tarafından yönlendirilecek.

Şili'yi farklı kılan üç temel unsur var. İlk olarak, merkez bankası (BCCh) son yıllarda kripto tiyatrosunun tersini yaptı.

Soğukkanlı CBDC analizleri yayınladı ve Fintech Yasası'nın açık finans rejimini Finansal Pazar Komisyonu (CMF) ile birlikte uyguladı. Bu tür bir katılım, ani hamleler değil, ihtiyatı işaret ediyor, kriptoyu yasal para birimi haline getirmek gibi.

İkinci olarak, emeklilik sistemi yerel piyasayı domine ediyor. 2024'ün sonuna kadar, Şili'nin emeklilik fonları 186,4 milyar dolar tutuyordu.

2025'in ortalarına kadar bu rakam 207 milyar doları aştı. Ekim ayında ise yaklaşık 229,6 milyar dolara ulaştı.

Bu, yönetişim, risk, saklama ve değerleme kutuları işaretlenmediği sürece hareket etmeyen 229,6 milyar dolarlık varlık demek. Bu, yeni varlık sınıflarını düzenlenmiş çerçevelerle absorbe eden bir sistemdir, başkanlık tweetleriyle değil.

Üçüncü olarak, Şili'deki vergi ve uyum kuralları zaten kriptoyu gelir vergisi uygulanabilir varlık olarak ele alıyor. Bu, benimsemenin, kasada zorunluluklar yerine resmi aracılar (aracılar, fonlar, bankalar) aracılığıyla gerçekleşeceği fikrini pekiştiriyor.

Bu makro arka plan. Bu nedenle, Bitcoin kredisi veren Ledn'in kurucu ortağı ve CSO'su Mauricio Di Bartolomeo, Şili'nin kripto anının El Salvador'un veya Arjantin'in anına benzeyeceğini düşünmüyor.

Şili Merkez Bankası ve yeni hükümetin Bitcoin'i yasal para birimi haline getirmeye çalışacağını düşünmüyorum, diyor.

Onun görüşüne göre, daha iyi uyum, kullanımı normalleştiren kademeli bir politika. Bu, küçük işlemler için asgari vergi muafiyeti ve bankaların saklama ve alım/satım hizmetleri sunmasına izin veren net bir izin içerebilir.

Hedef, vatandaşların ve şirketlerin BTC'yi yerel olarak yasal belirsizlik olmadan tutmalarını sağlamaktır.

Rayları takip et: ETF'ler, banka saklama ve (nihayet) emeklilikler

Peki, sahada ilk ne görünüyor?

Düzenlenmiş kuruluşların maruz kalmasını sağlayan yerel ETF ürünleri, diyor Di Bartolomeo, yurtdışındaki spot Bitcoin ETF'lerinin dalgasını bir şablon olarak göstererek.

ABD'de, BlackRock'un iShares Bitcoin Trust (IBIT) Ocak 2024'te ticarete başladı ve hızla varlığı geleneksel kurumlar için portföy düzeyinde bir maruziyet haline getirdi. Şili, tekerleği yeniden icat etmeye ihtiyaç duymuyor; bunu yerel çerçevelere ve dağıtıma çevirmesi gerekiyor.

Buradan sonra, engelleyici faktör banka raylarıdır. Merkez bankası ve CMF, banka düzeyinde saklama ve kolaylaştırma için net bir izin seti oluşturursa, günlük erişim sağlanır.

Bu, aracılık entegrasyonu, isteğe bağlı portföy katmanları, teminatlı kredi verme ve tutma ve hedge etme yeteneğine sahip kurumsal hazine programlarını içerir.

Şili, Fintech Yasası (Kanun 21,521) ve 2024 ortasında yayımlanan Açık Finans Sistemi düzenlemesi aracılığıyla bu çerçeveleri inşa etme konusunda metodik oldu. Bu temel, bankaların risk kontrollerini bozmadan yeni hizmetler eklemesine olanak tanır.

Peki, odadaki fil: emeklilikler (AFP'ler)? Di Bartolomeo'nun görüşü pragmatik: emeklilikler kural temelli araçlardır, genellikle uluslararası fonları doğrudan satın almaktan men edilir veya Şili'de ikamet etmeyen varlıkları tutma konusunda sınırlıdır.

Bu nedenle, yargı fırsatları önemlidir. Eğer uluslararası spot ETF birimleri yasaklıysa, dedi, yerel ETF'ler veya ETN'ler AFP'lerin ihtiyaç duyduğu köprü olabilir.

Yine de, boyut küçük başlayacak, saklama standartları, değerleme yöntemleri, risk grupları ve vergi muamelesi tarafından engellenecektir. Bunlar, neredeyse hiç başlık yapmayan sıradan, kırılma noktası olan detaylardır.

Rakamlar, riskleri gösteriyor. 2024'te 186,4 milyar dolarla sona eren ve 2025 boyunca büyümeye devam eden bir emeklilik sistemi, önemli bir değişim yapmadan da önemli olabilir.

Yerel çerçeveler aracılığıyla %25–50 baz puanlık bir katman, zamanla milyarlarca dolarlık potansiyel akışı temsil eder. Ancak bu, düzenleyicilerin ilk baz puan hareketlerinden önce saklama ayrımı, fiyat kaynağı bütünlüğü ve stres testi yapılabilir likidite isteyeceği anlamına gelir.

Şili'nin stablecoin'lere yaklaşımı da bu düzenlenmiş raylar teziyle uyumludur. Bu yıl yapılan yasal analiz Fintech Yasası çerçevesinin stablecoin kullanımını tanıyıp yönlendirebileceğini vurguladı.

Bu, para kontrolünü korurken kayıtdışı dolarizasyon risklerini azaltan dikkatli bir yaklaşım. Burada kısa vadede netlik bekleniyor, bu da perakende düzeyinde girişleri hızlandırabilir.

Katalizörler, anlaşma engelleyiciler ve izlenmesi gereken skor tahtası

Temel senaryo rayların önce gelmesi ise, bunu hızlandırabilecek veya durdurabilecek neler var? Di Bartolomeo’nun en büyük anlaşma engelleyicileri kurumsal: (1) yerel BTC alım/satımına yönelik herhangi bir merkez bankası kısıtlaması, (2) BTC yatırımları için cezalandırıcı vergi muamelesi ve (3) USD'ye bağlı stablecoin kullanımındaki sınırlamalar.

Her biri faaliyetleri offshore'a veya gölgeler içine itecektir, bu da Şili'nin on yıl süren projelerinin tam tersidir.

Öte yandan, katalizörler basit: banka saklama rehberliği, yerel ETF'ler/ETN'ler için menkul kıymet düzenleyici yeşil ışıkları ve dağıtım için net uyum yolları.

Politika skor tahtasında zaten bir hareket var. BCCh, iki CBDC raporu (2022 ve 2024) yayımladı, bu da dikkatli bir mimariyi tercih eden bir merkez bankasının kanıtıdır.

CMF, 2025-26 düzenleyici planını uyguluyor ve 2024'ten bu yana Açık Finans kurallarını yürürlüğe koyuyor. Bu, güvenli, birbirleriyle uyumlu veri paylaşımını ve dolayısıyla yeni ürünlerin mümkün olmasını sağlayan yasal altyapıdır.

Bunların hiçbiri yasal para birimi olarak haykırmıyor.

Peki ya politika? Kast’ın zaferi, bölgesel muhafazakârlar tarafından kutlandı ve Arjantin’in libertaryen başkanı Javier Milei ile yapılan erken bir ikili görüşmenin ardından deregülasyon tonunu belirliyor.

Ancak Şili sistemi hala değişimi kurumlar aracılığıyla yönlendiriyor. Piyasalar sonuca göre yükseldi, Kongre bölünmüş durumda ve ilk yüz gün, hükümetin kural yapma süzgecinden geçirebileceği şeylerle tanımlanacak, büyük para deneyleriyle değil.

Şili'deki kriptonun geleceğine yatırım yapanlar için Di Bartolomeo'nun tavsiyesi test edilebilir bir şekilde taze. İlk ipuçları muhtemelen yerel Bitcoin ETF'leri veya ETN'leri için başvurular olacak ve hızlı bir şekilde, bankaların saklama ve temel alım-satım yetenekleriyle niyetlerini belirtmeleri bekleniyor.

Bu, gösteri ile ilgili değil, sıradan giriş yollarını sağlamaktır:

Geniş çaplı benimseme için güçlü bir sinyal, bankaların herhangi bir Bitcoin ile ilgili hizmet veya ürün sunması ya da bu konuda bankacılık politikalarını güncellemeye yönelik politika tartışmaları olacaktır.

Bu değişimin, yasal belirsizlik olmadan yerel olarak tutma ve işlem yapmayı normalleştirebileceğine inanıyor. Buradan sonra dikkat emekliliklere kayar.

Uygun varlık menülerini genişleten herhangi bir genelge veya hatta dijital varlıkların değerleme ve güvenli saklama standartlarını netleştiren bir genelge, Şili'nin en büyük sermaye havuzları içinde küçük, test edilebilir maruziyet katmanları için kapıyı açar, özellikle yerel çerçeveler erişimi operasyonel olarak basit hale getirirse.

Perakende ve ticaret açısından, dar bir şekilde tanımlanmış vergi muafiyeti, deney yapmayı teşvik eder. Di Bartolomeo, insanların Bitcoin'i ödemelerde kullanabilmesi ve alabilmesi için Şili'nin benimseyebileceği bir model olarak ABD'de zaten tartışılan asgari muafiyet tarzı istisnaları işaret ediyor.

Ayrıca stablecoin'leri canlı bir politika aracı olarak işaret ediyor:

USD'ye bağlı stablecoin'lerin kullanımıyla ilgili politikaları da takip etmek isterim, çünkü bunlar bölgede giderek daha fazla para olarak kullanılmakta, bu da zamanla kullanıcıları Bitcoin'e yönlendirebilir.

Şili'nin kripto geleceği muhtemelen bir podyumda değil, terim belgelerinde, kural kitaplarında ve saklama denetimlerinde belirlenecek. Bu, El Salvador'un yasal para birimi olarak dağıtımından daha viral değil, ancak ölçeklenebilir bir yol olabilir.

Di Bartolomeo'nun dediği gibi:

Şili'de Bitcoin'in para olarak kullanılmasına dair hemen bir durum görmüyorum.

Belirleyici olan bankalar. Eğer bu olursa, emeklilikler daha sonra gelebilir—ve değişimi sağlamak için çok fazla baz puana ihtiyaç olmayacaktır.