Bu yıl piyasaya sürülen tokenların %80'inden fazlası değer kaybederek işlem görüyor ve bu durum, girişim sermayesi destekli kripto para projelerine olan piyasa iştahında belirgin bir değişimi işaret ediyor.
Memento Research'ın verilerine göre, 2025 yılında 118 büyük token oluşturma etkinliği takip edildi ve bunların 100'ü, yani %84.7'si, açılış tam seyreltilmiş değerlerinin altında işlem görüyor. Aynı zamanda, bu gruptaki medyan token, lansman fiyatından %71 oranında düşüş yaşamış durumda.
Firma, 2025'teki TGE'lerin çoğu proje için zirve noktası olduğunu ve fiyat keşfinin TGE öncesinde gerçekleştiğini belirtiyor. Eğer lansmanda alım yapıyorsanız, aslında nadir istisnaları avlıyorsunuz demektir; medyan sonuç ise yaklaşık %70'lik bir düşüşle sonuçlanıyor.
Çöküşün Mekanikleri
Düşüşün ciddiyetini anlamak için piyasa değeri ile Tam Seyreltilmiş Değer (FDV) arasındaki farkı ayırt etmek önemlidir.
Perakende yatırımcıları genellikle işlem görebilir durumda olan tokenların %10 ila %15'ini satın alır.
Ancak, bu tokenların fiyatı giderek FDV tarafından belirleniyor; FDV, tüm girişim sermayesi ve ekip tokenlarının vadesinin dolmasıyla projenin toplam değerini temsil ediyor.
Memento'nun raporu, düşük arz ve yüksek FDV modelinin, projelerin küçük bir dolaşım arzıyla ancak büyük bir toplam değerle piyasaya sürülmesinin sert bir tavan noktasına ulaştığını gösterdi. Şöyle not etti:
En net içgörü, daha büyük lansmanların daha kötü performans göstermesi oldu → abartılı, yüksek FDV'li token başlangıçları değerlemeleri aşağı çekti: 28 lansman ≥$1B FDV ile başladı: %0 yeşil, medyan düşüş yaklaşık ~ -81%. [Onların] açılış değerlemeleri çok yüksek ve adil değerinin üzerinde belirleniyor, bu da daha büyük % düşüşlerle uzun vadeli performansın kötüleşmesine neden oluyor.
Bu, yüksek FDV'ye sahip yüksek profilli projelerin, örneğin Berachain'in, lansmandan sonra değerlemelerinin şiddetle sıkıştığını gösteriyor.
Bağlam açısından, Berachain, önemli bir hype'a sahip olan bir layer-1 blockchain, değerlemesinin 4 milyar dolardan yaklaşık 300 milyon dolara düştüğünü gördü.
Bu düşüşler, kilitli içeriden yatırımcılar için kağıt kayıpları temsil etse de, likit token alıcıları için gerçek kayıplara dönüşüyor.
Bu durum hakkında konuşan Reforge girişim firmasının kurucu ortağı Alexander Lin, şunları belirtti:
Bu tokenların marjinal alıcıları spekülatif ve piyasayı, özellikle alternatifleri, bir kumarhane gibi görüyor. Podcast'leri ve uzun blog yazılarıyla kendilerini temellere dayalı olarak tanıtan katılımcılar, hala kısa vadeli düşünceyi önceliklendiriyor ve uzun vadeli bir strateji ile kaliteli tahsisat yapmıyorlar.
Likidite Vakumu
Bu tokenın kötü performansı yalnızca kötü tokenomikten kaynaklanmıyordu. Aynı zamanda, daha geniş kripto pazarının zorlandığı sert bir makro ortamla da bağlantılı olabilir.
CryptoSlate'in verilerine göre, daha geniş kripto pazarı Ekim ortasından Kasım sonuna kadar yaklaşık 1.2 trilyon dolar değer kaybetti.
Bu dönemde, Bitcoin, $126,000 zirvesinden $90,000'ın altına düşerek yaklaşık %30 geri çekildi. Yine de, kripto pazarındaki kurumsal akışlar ve ilgi için birincil mekan olarak kalmaya devam etti.
Bu durum, katmanlı bir likidite ortamı yarattı. Amerika Birleşik Devletleri'nde Spot ETF'lerin onaylanması, Bitcoin ve Ethereum'a sermaye yönlendirmeyi başarıyla sağladı, ancak bu durum, daha riskli ve uzun kuyruklu varlıklar için talebi kanibalize etti.
Dolayısıyla, kurumsal tahsisatçılar artık yeni protokolleri incelemek veya karmaşık saklama risklerini yönetmek zorunda kalmadan kriptoya maruz kalmak için düzenlenmiş, likit bir yol bulmuş durumda.
Dijital varlık yöneticisi Arca'nın Baş Yatırım Sorumlusu Jeff Dorman, bu değişimi TGE başarısızlık oranının birincil nedeni olarak işaret ediyor. O, şunları belirtti:
Son iki yılda TGE'de yeni bir token satın alan tek bir likit fon bilmiyorum. Bu, muhtemelen size bir şeyler söylemelidir.
Likidite hedge fonları ve aile ofisleri TGE'lere katılmadığında, sipariş defterinin alım tarafı buharlaşıyor.
Airdrop alıcıları ve piyasa yapıcıların ilk satış baskısını absorbe etmek için kurumsal destek olmadan, fiyatların aşağı gitmesi için başka bir yer yok.
Bu yüzden, bu yılki çoğu kripto TGE, asla gerçekleşmeyen bir perakende çılgınlığı umarak bir likidite vakumuna piyasaya sürüldü.
‘Avcı' Yapısı
Yine de, kayıpların sürekli olması, mevcut kripto girişim sermayesi modelinin etiklerine dair sert bir tartışmayı yeniden alevlendirdi.
Eleştirmenler, sektörün değer yaratmak yerine çıkarım için optimize edildiğini ve içeriden kişilerin projenin sürdürülebilir bir gelir modeli oluşturmasından önce mevcut likiditeyi satmaya teşvik edildiğini savunuyor.
Columbia İşletme Okulu'nda yardımcı doçent olan Omid Malekan, piyasanın bu davranışı nihayet cezalandırdığını öne sürdü. O şöyle dedi:
Çok fazla para toplamak ve çok fazla token ön satış yapmak, kripto dünyasında değeri yok eder. İleride, bunu yapmaya devam eden ekipler bunu bilerek yapıyor. Birkaç dolar çıkarmaya daha çok önem veriyorlar, başarıya ulaşmaktan ziyade.
Bu arada, kırmızı deniz trendini bozan nadir kripto projeleri vardı, ancak genellikle kendine özgü katalizörlere dayanıyordu.
Bağlam açısından, Aster, Binance kurucusu Changpeng Zhao tarafından desteklenen bir proje, lansman sonrası değerlemesinin yaklaşık %750 artarak $675 milyon stratejik FDV'den $5 milyardan fazla bir değere yükseldiğini gördü.
Benzer şekilde, Humanity ve Pieverse gibi projeler değerlerini korudu.
Ancak, kazananlar arasında bile bir desen ortaya çıkıyor: listeleme fiyatının üzerinde işlem gören tokenların hiçbiri $1 milyardan fazla bir FDV ile piyasaya sürülmedi.
Temelde, piyasa görünür bir artış potansiyeli olan mütevazı değerlemeleri desteklemeye istekli olduğunu kanıtladı ve kanıtlanmamış protokollere bağlı olan unicorn primlerini tamamen reddetti.
2026'ya Hazırlık
2025'in yıkımı, 2026'ya yönelen ihraççılar ve yatırımcılar için belirgin bir yol haritası sağlıyor.
Piyasa, yalnızca fon toplama mekanizmaları olarak hizmet eden tokenları kabul etmeyeceğini sinyalini verdi. Sadece forum gönderileri üzerinde oy vermekle yetinen yönetişim tokenlarının dönemi sona eriyor.
RWA platformu Manifest Finance'ın kurucu ortağı Nathaniel Sokoll-Ward, token tasarımının mevcut durumunu kargo kültü düşüncesi olarak tanımlıyor çünkü bu projeler, temel mekanikler olmadan başarılı ağların estetiğini taklit ediyor.
Token ne sorun çözüyor ki hisse senedi veya geleneksel bir sermaye yapısı çözmüyor? Çoğu proje için cevap, hiçbir şey.
Bunu göz önünde bulundurarak, token ihraççılarının gelecek yıl farklı bir şekilde piyasaya sürmesi gerekiyor. Gerçeklik oranı sıfırlanmalı; açılış değerlemelerinin yıllık ücretlerin tek haneli katlarına bağlı olması, ikincil piyasa desteği oluşturmanın tek yoludur.
Ayrıca, projelerin bir işletme gibi hareket etmesi gerekiyor. Bir token arzının %5'ini serbest bırakma uygulaması, kıtlık simülasyonu yapmak için sona erdi. İhraççılar, likiditeyi derinleştirmek ve erken kilit açma volatilitesini azaltmak için %15-25'lik ilk arz hedeflemelidir.
Yatırımcılar için değişim davranışsal bir değişimdir.
Memento Research'ten Ash, yatırımcıların TGE'leri piyasa raporları olarak değerlendirmelerini, piyango biletleri olarak değil. Ona göre, bu projelere yatırım yapanların önümüzdeki 30 ila 90 gün için kilit açma takvimini haritalamaları, piyasa yapıcı şartlarının gerçek derinlik sağladığını doğrulamaları ve listelemeler ve teşvikler gibi belirli katalizörleri takip etmeleri gerekiyor.
Bu arada, en önemlisi, yatırımcılara sabırlı olmalarını tavsiye etti, şöyle dedi:
Çoğu lansmanı, geri çekilene kadar ellemeyeceğim ve airdrop fraktalının gerçekleşmesine izin vereceğim.
