ABD kripto endüstrisi, Kongre'nin 2025 Dijital Varlık Pazar Netliği Yasası (H.R. 3633) olarak bilinen federal piyasa yapısı yasasını geçirmesi için birleşik bir baskı başlattı.

Bu yasa, endüstri destekçileri tarafından, endüstrinin gelişmesi için gerekli olan federal yasaların eksik katmanı olarak görülüyor.

Geçen yıl GENIUS Yasası, ödeme stabilcoinleri için temel kurallar belirlerken, Netlik Yasası, ikincil ticaret, varlık sınıflandırması ve aracılık kaydı için genel piyasa yapısını kurmayı hedefliyor.

Bu olmadan, büyük oyuncular, ABD pazarının eyalet lisanslaması ve uygulamaya dayalı rehberlik karmaşasında sıkışıp kaldığını savunuyor.

Ancak, bir anlaşmaya ulaşma yolu karmaşık teknik engellerle dolu.

Galaxy Research'tan Araştırma Müdürü Alex Thorn'a göre, 6 Ocak'ta yapılan iki partili toplantı, Cumhuriyetçilerin hız için baskı yapması ve yeni Demokratik taleplerin, yasaların token ihraçları ve yazılım geliştirme üzerindeki etkisini köklü bir şekilde değiştirebileceği konusunda belirgin bir bölünmeyi açığa çıkardı.

Netlik Yasasını Durduran Sorunlar

Özellikle, hemen dikkat çeken nokta Senato takvimi. Cumhuriyetçiler, yasayı mümkün olan en kısa sürede, 15 Ocak Perşembe günü Senato Bankacılık Komitesinde görüşülmesini istiyorlar.

Bu agresif zaman çizelgesi, yasama penceresi yılın ilerleyen dönemlerinde daralmadan önce bir çerçeve oluşturmayı amaçlıyor.

Ancak, Thorn'un Çarşamba günü yapılan iki partili görüşmelerin analizine göre, iki tarafın önemli politika boşluklarını köprüleme konusunda zamanında bir çerçeve güvence altına alıp almayacağı belirsizliğini koruyor.

Temel sürtüşme noktası, merkeziyetsiz finans (DeFi) muamelesi etrafında ortaya çıktı.

Thorn’a göre, Demokratlar DeFi sektörünü geleneksel finansal denetim çerçevesine almak için bir dizi güçlü talep sundular.

Bu talepler arasında, DeFi arayüzleri için ön uç yaptırım uyumluluğu zorunluluğu, geliştiricilerin erişim noktasında kullanıcıları taramasını zorunlu kılan bir gereklilik ve Hazine Bakanlığı'na sektörü denetlemek için artırılmış özel önlemler yetkisi verilmesi yer alıyor.

Ayrıca, Demokratlar merkeziyetsiz olmayan DeFi için belirli kural oluşturma hükümleri talep ediyorlar. Bu kategori, merkeziyetsiz olduğunu iddia eden ancak belirli bir düzeyde idari kontrol veya merkezi barındırma sürdüren birçok mevcut projeyi muhtemelen kapsayacak yeni bir düzenleyici çerçeve oluşturuyor.

Yazılım üzerindeki yapısal tartışmanın ötesinde, Demokratik öneri, daha sıkı yatırımcı korumaları içeren bir dizi yeni kuralı da kapsıyor. Müzakereciler, kripto ATM'leri için yeni kurallar ve Federal Ticaret Komisyonu (FTC) için genişletilmiş tüketici koruma yetkileri talep ediyorlar.

Belki de endüstrinin sermaye oluşturma tarafı için en önemli olanı, belirli muafiyetler altında ihraççıların toplayabileceği sermaye miktarı için önerilen 200 milyon dolarlık bir sınır.

Ayrıca, öneri mevcut düzenleyici dinamiği tersine çeviriyor: uygulama beklemek yerine, protokollerin Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) proaktif olarak başvurup menkul kıymet olmadıklarını beyan etmeleri gerekecek.

Bu, yakala beni varsa dinamiğini tersine çevirerek, erken aşama projeleri için uyum yükümlülüğünü önemli ölçüde sıkılaştırıyor.

Stablecoin Getirisi Üzerindeki Mücadele

DeFi üzerindeki tartışma büyük ölçüde ideolojik ve teknik olsa da, stablecoin getirisi üzerindeki mücadele, banka gelirleri üzerindeki sert bir savaşa dönüşmüştür.

İki partili görüşmeler, stablecoin ödüllerinin düzenleyici muamelesinin, kripto sektörünün kritik bir gelir kaynağı olduğunu ve bir görüşme yapılmadan önce önemli bir yapısal sorun olduğunu vurguladı.

ABD bankaları, stablecoin ihraççılarının rezerv varlıklarından (hazine bonoları gibi) getirileri tutuculara aktarmasına izin verilmesine karşı agresif bir şekilde lobi yapıyorlar. Bu mekanizmanın, geleneksel bankacılık sisteminden mevduatları alıp götüreceğini savunuyorlar.

Ancak, kripto firmaları buna karşı çıkıyor ve bankacılık lobisinin tutumunu korumacılık olarak nitelendiriyorlar.

Coinbase'in baş politika sorumlusü Faryar Shirzad, Kongre'nin stablecoin sorusunu GENIUS Yasası ile etkili bir şekilde çözdüğünü ve getirinin tartışılmasının gereksiz belirsizlik yarattığını, bunun da ABD dolarının geleceğini tehlikeye attığını belirtti.

Shirzad, tartışmayı sert mali terimlerle çerçeveleyerek, ABD bankalarının Federal Rezerv'de park ettikleri yaklaşık 3 trilyon dolardan yılda yaklaşık 176 milyar dolar kazandığını gösteren verilere dikkat çekti.

Ayrıca, geleneksel finansal firmalar kartlı işlemlerden yılda 187 milyar dolar daha kazanıyor, bu da hane başına ortalama yaklaşık 1,440 dolara denk geliyor.

Ona göre:

Bu, yalnızca ödemeler ve mevduatlardan yıllık 360 milyar dolardan fazla (ve Federal Rezerv'in bankaların bir yerde çekmecede oturmasını sağlamak için ödediği büyük kullanılmamış kredi kapasitesi).

Stablecoin ödüllerinin bu marjları tehdit ettiğini belirtti. Ayrıca şunları ekledi:

Veriler açık ve bankanın pozisyonunu desteklemiyor. Bu yaz, Charles River Associates, USDC büyümesi ile topluluk bankası mevduatları arasında istatistiksel olarak anlamlı bir ilişki bulamadı. Farklı kullanıcılar, farklı kullanım durumları ve insanlar stablecoinleri banka mevduatı yerine geçecek şekilde değerlendirmiyor.

Bu duygu, girişim firması Paradigm'ın Hükümet İşleri Başkan Yardımcısı Alexander Grieve tarafından da dile getirildi.

Grieve, banka lobisi organizasyonlarının getirisi olan stablecoinlerin izin verilmesini, üyeleri için yok olma seviyesinde bir olay olarak nitelendirdiğini belirtti.

Komik olan şey? Bu değil, Grieve, stablecoinlerin aslında kredi yaratımına yardımcı olduğunu belirten Aralık tarihli bir çalışmaya atıfta bulunarak söyledi.

Şunları ekledi:

Bu durumun en ironik yanı, bankaların GENIUS tarafından oluşturulan dayanılmaz statükonun… BANKALAR PİYASA YAPISINI PATLATIRSA STATÜKO OLARAK KALACAĞIDIR!

Kurumsal Hedefler

Kripto lobi gruplarının aciliyeti, bu yasama düğümlerinin, mevcut düzenleyici belirsizlikleri aşarak, bankalara uygun standartlara dönüşeceği temel varsayımına dayanıyor.

Önde gelen ABD kripto firmaları için, Netlik Yasası, dava açmaktan kaçınmaktan çok, şu anda düzenleyici belirsizlikler nedeniyle duraklama aşamasında olan kurumsal iş modellerini açığa çıkarmakla ilgili.

Ripple'dan üst düzey bir yönetici olan Reece Merrick, bu operasyonel darboğaza dikkat çekti. O şunları belirtti

ABD, daha geniş kripto ekosistemi için kapsamlı düzenleyici netlikten yoksundur ve bu durum ABD merkezli varlıkların bu alanda tam olarak gelişmesini ve yenilik yapmasını engellemektedir.

Şirketinin, rekabeti artırmak ve büyümenin bir sonraki aşamasını yönlendirmek için daha iyi, daha düşünceli çerçeveler için aktif olarak savunuculuk yaptığını belirtti ve Netlik Yasası'nın kısa vadede bu kesinliği sağlayabileceğine dair iyimserliğini ifade etti.

Bu pozisyon, Ripple'ın geleneksel finansal sisteme entegre olma yönündeki agresif hamleleriyle örtüşüyor. Şirketin bir ABD ulusal banka ruhsatı var ve RLUSD stabilcoin rezervleri ve uzlaşma hedefleri ile ilgili olarak Federal Rezerv erişimi talep ediyor; bu adımlar, işlev gösterebilmek için federal olarak düzenlenmiş bir ortam gerektiriyor.

Bu kurumsal dönüşüm, Ripple'ın 300'den fazla müşterisi için yıllık yaklaşık 3 trilyon doları temizleyen prime broker Hidden Road'u satın almasıyla daha da pekiştirildi.

Bu anlaşma, saklama, teminat ayrımı ve denetime hazır operasyonel kontroller gibi, Netlik Yasası'nın sağlamayı hedeflediği federal yollar olmadan ölçeklendirilmesi zor olan iş akışlarına stratejik bir odaklanmayı işaret ediyor.

Coinbase CEO'su Brian Armstrong, yasanın potansiyel ekonomik etkisi hakkında benzer bir değerlendirme sundu ve şunları söyledi:

Bu yasa, ABD'de kriptonun daha fazla açılmasını sağlayacak net kurallar ile tüm işletmelere fayda sağlayacak, müşterileri koruyacak ve inşaatçıları serbest bırakacaktır.

Küresel Baskı

Senato, taslak tarihleri ve yaptırım dilini tartışırken, yasayı geçirme argümanı kriptoya özgü duygulardan, sert mali gerçekler ve küresel rekabete kayıyor.

Yerli olarak, destekçiler kripto pazarının yapısını hükümet mali durumunun sağlığı ile giderek daha fazla ilişkilendiriyorlar. Brookings Enstitüsü'nden yapılan araştırmalar, stablecoin büyümesini kısa vadeli Hazine tahvillerine olan talep ile ilişkilendirdi ve ABD borcuna bir banka dışı alıcı tabanı sağladı.

2025 tahmin, stablecoin talebindeki %1'lik bir artışın kısa vadeli T-bil yieldlerini yaklaşık 1 ila 2 baz puan azaltabileceğini öngörüyor; bu, stablecoin ölçeğinin Hazine Bakanlığı için bir dikkate dönüşmesini sağlayan ölçülebilir bir kanal.

Uluslararası düzeyde, gecikmenin maliyeti somut hale geliyor çünkü küresel rakipler uygulama moduna geçiyorlar.

Bağlam sağlamak için, Avrupa'nın Kripto Varlıklar Pazarları (MiCA) düzenlemesi, zaten tek pazar lisanslama standartları oluşturuyor ve Avrupa Menkul Kıymetler ve Pazar Otoritesi (ESMA), firmalara net bir uyum yol haritası sunan ayrıntılı uygulama şablonları yayımlıyor.

Asya'da, Hong Kong ve Singapur gibi merkezler, ABD firmalarının içeri almak istediği likiditeyi yakalamak için özel olarak tasarlanmış kuralları ilerletiyorlar.

Yasa için sesini yükselten Senatör Cynthia Lummis, bu yargı arbritrajını 15 Ocak baskısı için ana bir itici güç olarak vurguladı. Şunları söyledi:

Belirsiz kurallar, dijital varlık şirketlerini uzun süre yurtdışına itmiştir. Pazar yapısı yasamız, bunu net bir yargı belirleyerek, güçlü korumalar sağlayarak ve Amerika'nın liderlik etmesini sağlayarak değiştiriyor.