Bitcoin nihayet 100.000 doları geçtiği gün, birçok insan aynı şeyi yaptı.
Ekran görüntüsü aldılar.
Gruplara gönderdi, roket emojileriyle paylaştı ve 2021'den eski tweetleri çıkarıp yıllardır sakladıkları zafer turunu yaptılar. Bu, bir kapanış gibi hissettirdi; sanki piyasa uzun zaman önce verdiği bir sözü yerine getirmiş gibiydi.
Sonra bir grafik dolaşmaya başladı; o tür bir grafik ki, odadaki havayı aniden alıp götürüyor.
Galaxy Araştırma Müdürü Alex Thorn gibi isimler tarafından yayıldı. Alınan ders basitti ve eğer sayıya duygusal olarak bağlıysanız biraz acımasızdı.
Bitcoin’in fiyatını 2020 doları ile enflasyona göre ayarladığınızda, Bitcoin aslında 100.000 doları geçmedi. Gerçek terimlerle 99.848 dolara yakın bir zirve yaptı.
Bu, Bitcoin'e karşı bir eleştiri değil, bu dönüm noktasını kutlayanlar için bir tuzak değil. Paranın altımızda değiştiğinin hatırlatıcısı, etiket fiyatı aynı kalsa bile.
Ve bu döngüde, bu fark insanların kabul etmek istediğinden daha fazla önem taşıyor.
İzlerken Hareket Eden Sayı
Çoğu insana enflasyonun ne yaptığını sorsanız, daha pahalı hale getirdiğini söylerler. Bu doğru, ama hikayenin sadece yarısı. Diğer yarısı, enflasyonun bir doların ne anlama geldiğini değiştirmesidir.
2020’deki 100 dolarlık bir banknot ile 2025’in sonlarındaki 100 dolarlık bir banknot aynı sepet ürününü satın almaz, aynı ağırlığı taşımaz, aynı miktarda iş, kira, market alışverişi veya zamanı temsil etmez.
Bitcoin, en azından çoğu başlığın tanımladığı şekilde, dolarla işlem görüyor. Dolayısıyla Bitcoin büyük bir yuvarlak sayıya ulaştığında, o sayı o anki doların değerine bağlıdır, hafızanızdaki doların değerine değil.
Bu soyut geliyor, ta ki üzerine gerçek matematik koyana kadar.
ABD CPI verilerine göre CPI-U, 2020’deki ortalama seviye yaklaşık 258.8’di ve 2025’in sonlarına gelindiğinde endeks 320 civarındaydı. 2020 yıllık ortalamalarını doğrudan BLS yıllık CPI tablosu üzerinden görebilirsiniz. Bu fark, doların 2020’den bu yana anlamlı bir kısmını satın alma gücünü kaybettiğini gösteriyor.
Bugünün nominal fiyatlarını 2020 doları cinsinden çevirdiğinizde, yaklaşık 0.8 ile çarpıyorsunuz; bu, mevsimsel olarak ayarlanmamış CPIAUCNS veya mevsimsel olarak ayarlanmış CPIAUCSL kullanıp kullanmadığınıza bağlı olarak değişebilir.
Bu, 2025’in sonlarındaki 100.000 dolarlık fiyatın 2020 doları cinsinden yaklaşık 80.000 dolara denk geldiği anlamına geliyor.
İnsanların kutladığı dönüm noktası gerçekti, sadece internetin düşündüğü gibi bir dönüm noktası değildi.
Eğer Bitcoin’in 2020 satın alma gücünde 100.000 dolar değerinde olmasını istiyorsanız, nominal fiyatın 125.000 dolara yakın olması gerekiyor.
Bu da tuhaf bir durum, çünkü Bitcoin’in döngü zirvesi o civarlara denk geldi. Reuters, 2025 koşusunu Bitcoin 2025 fiyat grafiği ile takip etti ve zirveye dair birçok haber 125.000 dolarlık aralıkta yoğunlaştı.
Yüksek fiyatı basit bir CPI deflatörüne koyduğunuzda, 2020 doları cinsinden 100.000 dolara yakın bir yere düşüyor. Bu nedenle, oldu veya olmadı çerçevesi bir fotoğraf bitişi gibi ve metodolojiye bağlı olarak biraz değişebilir.
Daha derin nokta her durumda geçerlidir.
Şerit ölçer değişti ve insanlar uzunluğuyla ilgili tartışmaya devam etti.
Bu Şu An Neden Önemli ve Daha Sonra Neden Daha Fazla Önemli Olacak
Normalde, enflasyona göre ayarlanmış Bitcoin grafikleri eğlenceli bir nerd egzersizidir. Bu sefer, bir gerçeklik kontrolüne daha yakınlar.
Bu döngü, spot Bitcoin ETF’leri aracılığıyla kurumsal katılım, birkaç haftada bir dönen makro anlatılar ve uzun süre boyunca faiz beklentilerine bağlıymış gibi davranan bir piyasa ile tanımlandı.
Bitcoin’in fiyatını gerçek terimlerle koyduğunuzda, tartışmayı sürekli olarak kurumsal dünyada yaşayan bir yere zorlamış oluyorsunuz.
Gerçek getiriler.
Bir emeklilik fonu, bir varlığın nominal olarak %20 arttığını umursamaz, eğer enflasyon yüksekse ve risksiz oran cazipse. Bir hazine masası, duygular için ödeme almaz. Eğer Bitcoin gerçek bir makro varlık haline gelmek istiyorsa, sonunda diğer her şey gibi aynı şekilde değerlendirilmesi gerekiyor; bu da enflasyondan sonra ne kazandınız ve alternatiflere göre ne kazandınız demektir.
Bu, perakende yatırımcıların yuvarlak bir sayıyı kutlarken nadiren düşündüğü bir kısım, çünkü yuvarlak sayılar ilerleme hissi verir.
Ve adil olmak gerekirse, burada gerçek bir ilerleme var.
Bitcoin, 16.000 dolarda ölü olarak ilan edilmekten altı haneli rakamlara yeniden itilmeye geçti. Bu küçük bir şey değil. Ancak enflasyona göre ayarlanmış lens, olanları tanımlama şeklinizi değiştirir.
Bitcoin’in büyük bir nominal geri dönüş yaptığını söylerken, aynı zamanda piyasanın eski psikolojik sınırlarının çok ötesine geçmediğini de söyler.
Bu, düşüş eğilimi değil, sadece dürüstlük.
Ayrıca, bir sonraki bölümü de kurar, çünkü 100.000 dolarlık gerçek versiyonu her ay daha da yükseliyor.
Garip Dönüş, CPI Kendisi Bitcoin Zirveye Ulaştığında Bulanıklaştı
Bu tartışmanın traction kazanmasının bir başka nedeni var ve bu neredeyse şiirsel.
Bu döngüde enflasyon ölçeği karmaşık hale geldi.
2025’teki bütçe duraklaması sırasında, İşgücü İstatistikleri Bürosu, CPI işlemlerinin bir süre askıya alındığını söyledi ve Reuters, bu kapanmanın Ekim ayındaki CPI yayınını iptal ettirdiğini bildirdi; bu bir ilk oldu.
Yani piyasa, Bitcoin’in gerçekten tarihi bir seviyeyi gerçek terimlerle geri kazanıp kazanmadığını değerlendirmeye çalışırken, tartışmayı çözmek için gereken enflasyon verileri gerçek bir dünya kesintisine takıldı.
Veriler mevcut olduğunda bile seçimler var. Mevsimsel olarak ayarlanmış CPIAUCSL, mevsimsel olarak ayarlanmamış CPIAUCNS, yıllık ortalamalar veya belirli bir ay bazında, başlık CPI veya diğer varyantlar. Bunların hiçbiri yanlış değil, ancak hepsi biraz farklı yanıtlar üretiyor, özellikle de 99.848 dolar ile 100.000 dolar gibi dar bir marjla uğraşırken.
Bu nedenle, enflasyona göre ayarlanmış iddiayı temiz bir ikili olarak ele alan bir hikaye yazmak bir hata.
Hikaye bundan daha büyük.
Hikaye, Bitcoin’in en büyük dönüm noktasının artık sabit bir nokta değil, hareketli bir hedef olduğu ve makro arka planın farkı anlamlı hale getirdiğidir.
Piyasanın Zirve Sonrası Sarhoşluğu, İnsanların Zaten Hissettiğini Gösteriyor
Bir dönüm noktasının kalıcı gücünü anlamanın en basit yolu, kutlamadan sonra piyasanın ne yaptığıdır.
Bu durumda, Bitcoin Ekim zirvesinden sonra sert bir şekilde geri çekildi. Aralık ayında, birkaç piyasa raporu Bitcoin’in zirveden yaklaşık %30 düştüğünü bildirdi ve 100.000 dolarlık dönemin aniden istikrarlı hissettirmediğini gösterdi.
Kurumsal çerçeve benzer bir hikaye anlattı. ABD spot Bitcoin ETF AUM, 6 Ekim’de yaklaşık 169.5 milyar dolarla zirve yaptı ve 4 Aralık’ta yaklaşık 120.7 milyar dolara düştü; CryptoSlate’in verileri derlemesine göre, kamu takipçileri ve fon raporlaması kullanarak, ayrıntıları CryptoSlate’in AUM analizinde görebilir ve bunu The Block’ın canlı ETF grafiklerinde çapraz kontrol edebilirsiniz.
Bunun çoğu fiyat etkisi, kitlesel çıkışlardan ziyade, ancak yön hala önemlidir.
İşte burada enflasyona göre ayarlanmış çerçeve tekrar faydalı hale geliyor.
Piyasa, 2020 doları cinsinden 100.000 dolarlık gerçek bir seviyeyi eşleştirmek için gereken nominal fiyatın yakınlarına ulaştı ve bunu tutamadı. Belki bu kaldıraç temizleniyordu, belki makro belirsizlikti, belki de büyük bir koşudan sonra basit bir yorgunluktan kaynaklanıyordu.
Her durumda, sonuç, altı haneli rakamlara geçiş yapan bir piyasa ve ardından duygusal zaferi istikrarlı yeni bir tabana dönüştürmekte zorlanan bir piyasa oldu.
Bu, her şeyi değiştirmiş gibi görünen bir döngü ve aynı zamanda tamamlanmamış bir şey bırakmış gibi hissettiren bir döngüdür.
On-chain Veriler, Temelin Ruh Halinden Daha Güçlü Olduğunu Söylüyor
Bu hikayenin bir aşağılık hikayeye dönüşmesini engelleyen kısım burada.
Yüzeyin altında, Bitcoin’in maliyet tabanı resmi, fiyat hareketinin öne sürdüğünden daha sağlam görünüyor.
Bu yıl, Bitcoin’in gerçekleşmiş piyasa değeri yaklaşık 1.125 trilyon dolara ulaştı; bu, daha fazla madeni paranın daha önce hiç olmadığı kadar yüksek maliyet tabanlarında oturduğu anlamına geliyor. Gerçekleşmiş piyasa değeri sihirli bir gösterge değil, ancak benimseme ve uzun vadeli yatırımcılar hakkında gerçek bir şey yakalar. Ağın zamanla daha yüksek seviyelerde sermaye emdiğini öne sürüyor.
Yani, gerçek satın alma gücü terimlerinde, gerçekten tarihi bir çizgiyi geçip geçmediği konusunda hâlâ tartışan bir piyasa var ve aynı zamanda temel ortalama ödenen miktarın yükseldiği ve yeni rekorlar kırdığı bir piyasa var.
Her ikisi de doğru olabilir.
Bu, Bitcoin’in bu duygusal dalgalanma döngülerinden hayatta kalmaya devam etmesinin bir nedenidir. Fiyat dalgalı, ancak temel sessizce kalınlaşıyor.
Sonraki Ne Olacak, Önümüzdeki Yıl Daha Fazla Önem Taşıyan Üç Yol
Enflasyona göre ayarlanmış lensi ciddiye alırsanız, soru Bitcoin 100.000 doları geçti mi olmaktan çıkar ve Bitcoin’in anlamlı yeni gerçek zirveler sunması için ne olması gerektiğine dönüşür.
Bunun önümüzdeki yıl nasıl gelişebileceğine dair üç geniş yol var ve bunların hiçbiri duygulara bağlı değil.
1) Disinflasyon ve gevşeme, nominal zirvelerin yeniden önemli hale gelmesini sağlar
Eğer enflasyon, politika yapıcıların öngördüğü gibi soğursa ve Fed daha güvenle kesmeye başlarsa, gerçek dönüm noktaları için nominal engel daha yavaş yükselir. Bu dünyada, önceki nominal zirveye dönüş daha fazla gerçek anlam taşır. Piyasa, kazandığının daha fazlasını tutma şansına sahip olur.
Resmi tahminleri buna bağlamak isterseniz, Fed’in Ekonomik Projeksiyonlar Özetisı, 2028’e kadar enflasyon beklentilerini ortaya koyuyor.
2) Enflasyon yapışkan kalır ve piyasa boş hisseden nominal zirveler üretir
Eğer enflasyon beklenenden daha sıcak giderse veya veri belirsizliği piyasaları tedirgin tutarsa, Bitcoin yeni nominal zirveler yapabilir ve yine de satın alma gücü terimlerinde etkileyici görünmeyebilir.
Ayrıca, daha yüksek reel getirilerin bir engel olmaya devam ettiği bir dünya. Reel getiriler cazip olduğunda, herhangi bir dalgalı varlığı tutmanın daha yüksek bir fırsat maliyeti vardır. Bu makro baskıyı 10 yıllık TIPS reel getirisi gibi ölçümlerle takip edebilirsiniz.
3) ETF talebi yeniden hız kazanır ve gerçek bir patlama yaratır
Citi’nin 2026 için çerçevesi, 143.000 dolar civarında bir temel senaryo, 189.000 doların üzerinde bir boğa senaryosu ve 78.500 dolar civarında bir ayı senaryosu içeriyor; ETF akışları ve benimseme hikayenin merkezinde yer alıyor. MarketWatch, bu tahmini burada özetledi: Citi’nin 143.000 dolarlık tahmini.
Bu rakamları kader olarak ele almanıza gerek yok, ancak yapıyı ciddiye almak için yeterlidir.
Eğer ETF talebi yeniden hız kazanırsa, piyasa enflasyona göre ayarlanmış engelleri geçebilir, hatta makro ortam karmaşık olsa bile. İzlenmesi gereken şey sadece fiyat değil, aynı zamanda ETF varlıklarının ve akışlarının yeni bir rejime geçip geçmediği, daha önce gördüğümüz aynı momentum döngüleriyle oynamak yerine.
İnsani Kısım, Enflasyon Her Dolarla Ölçülen Hayale Ne Yapar
İnsanlar CPI endeksleri hakkında duygusal olmazlar. Dönüm noktaları hakkında duygusal olurlar.
İlk ev. Altı haneli maaş. Emeklilik rakamı. Bitcoin fiyat hedefi.
Enflasyon, hedefe ulaşmanıza neden olan ama yine de geride kaldığınızı hissettiren sessiz bir güçtür, çünkü hedef, ona doğru koşarken hareket etti.
Bu grafiğin canını yakmasının sebebi budur. Size Bitcoin’in başarısız olduğunu söylemiyor; dünyayı değiştirdiğini söylüyor.
Bitcoin, bu tür değişikliklere karşı bir koruma olarak sıkça satılır; fiat satın alma gücünün yavaş sızıntısından çıkmanın bir yolu. Bu nedenle, Bitcoin tarihindeki en ünlü fiat dönüm noktasının da enflasyonun sessizce yeniden yazdığı nokta olması, karamsar bir şekilde uygun.
Bu arka plan için bir makro bağlantı arıyorsanız, Reuters, 2025’in sonlarında doların zor bir yılı olduğunu belirtti; bu, daha gevşek politika beklentilerine bağlı keskin bir yıllık düşüşü içeriyordu.
Eğer temiz bir sonuç almak istiyorsanız, bu:
Altı haneli olmak büyük bir andı, hâlâ öyle ve bir sonraki gerçek dönüm noktası, çoğu insanın düşündüğünden daha yüksektir. Eğer Bitcoin yeni bir çağa girdiğini hissetmek istiyorsa, bugünkü biraz absürt görünen seviyeleri geçmesi gerekecek; kısmen Bitcoin olduğu için, kısmen de doların gerçek terimlerde küçülmeye devam etmesi nedeniyle.
Bu, bu hikayeyi bir grafikten daha büyük hale getiren kısımdır.
Bir sonraki Bitcoin yuvarlak sayıya ulaştığında, sorulması gereken ilk soru, sayının gerçek olup olmadığı değil, sayının ne satın aldığıdır.
