Trump’ın gümrük vergisi başlığının tarihi bir likidasyon dalgasını tetiklemesinin üzerinden iki ay geçti, Bitcoin hâlâ farklı bir piyasada sıkışmış durumda; daha az kaldıraç, ince likidite ve ETF'lerden daha zayıf bir talep ile.
Bitcoin tekrar 80,000 dolarlık seviyelerde oturuyor ve atmosfer, herkesin bir sonraki yükselişin kaçınılmaz olduğunu konuştuğu Ekim ayının başlarıyla hiç benzemiyor. AP, ruh halindeki değişimi sert rakamlarla yakaladı; 6 Ekim zirvesinden derin bir düşüş ve haftalarca güven kaybeden bir piyasa.
Kripto X'te zaman geçiriyorsanız, tartışmanın gerçek zamanlı olarak yaşandığını görmüşsünüzdür; traderlar, 10/10 tarihinde piyasanın boru hatlarının bozulduğunu söylerken, diğer traderlar bunun müziğin durduğunda riskin nasıl göründüğünü ifade ettiğini belirtiyor.
Gürültünün altında, yanıtlanması gereken gerçek bir soru var.
Ekim 10'dan sonra ne değişti?
Kripto dünyasının 24/7 risk ölçerine dönüşmesi
10 Ekim, makro bir hikaye olarak başladı ve kripto kumarhanesinin her köşesine hızla yayıldı. Trump’ın gümrük vergisi açıklaması panik satışlarını ve düşük likiditeyi tetikleyerek, piyasanın gördüğü en büyük likidasyon olayını başlattı.
Coin Metrics, bu hareketin daha az gizemli hissettirecek bir şekilde sıralamasını yaptı:
makro başlıklar geldi, likidite sağlayıcıları geri çekildi ve kaldıraçlı bir piyasa ince kitaplara zorla geri dönmek zorunda kaldı.
Coin Metrics, bunu Büyük Kaldıraç Azaltma olarak adlandırdı ve bu çerçeve uygun; bu normal bir düşüş değildi, bu bir sistem temizliği idi.
Tozlar yerleştiğinde, rakamlar acımasızdı. 19 milyar dolardan fazla kaldıraçlı pozisyon tasfiye edildi; bu, önceki çöküş günlerini gölgede bırakan bir silinme ve opsiyon piyasalarında hemen aşağı yönlü koruma talebini tetikledi.
Bu ölçek önemlidir, çünkü belirli bir eşiği geçtiğinizde, fiyat insanların düşündüğü şeylerin temiz bir yansıması olmaktan çıkar; zorla satış, marj çağrıları ve otomatik tasfiyeler, piyasayı boş havaya itmeye başlar.
Traderların hissettiği kısım, likidite kayboldu
İnsanlar "talep yok" dediğinde, basit bir şeyden bahsediyorlar.
Bu, mevcut fiyatın yakınında düşüşü yakalayacak kadar gerçek alım emri olmadığı anlamına geliyor, bu yüzden fiyat, diğer tarafı almak isteyen birini bulmak için daha da düşmek zorunda kalıyor.
Kaiko bunu mikroskop altına aldı ve sonuç çirkin; birkaç borsada, orta fiyatın yakınında neredeyse hiçbir şey yoktu ve anlamlı teklifler daha uzaklarda, orta fiyatın %4 ve %10 uzağında ortaya çıktı, en belirgin olarak Binance, Crypto.com ve Kraken'de.
Bu, volatilite vurduğunda likidite kıtlığının nasıl göründüğüdür.
Coin Metrics, aynı hikayeyi farklı bir lensle gördü; Binance’ın BTCUSDT emir defteri derinliğini, orta fiyatın %2’si içinde inceledi.
Tipik koşullarda, o derinlik normal satışları absorbe edecek kadar kalındır; çöküş sırasında, dramatik bir şekilde inceldi ve mütevazı satış baskısı büyük dalgalanmalar yarattı.
Kripto dünyasında boru hatları böyle görünür; piyasa, bir an için likit gibi hissedebilir, ta ki o an geçene kadar.
Bir likidasyon sarmalı, altcoinleri kamyon gibi vurdu
Bitcoin sert bir düşüş yaşadı ve piyasanın geri kalanı yerle bir oldu.
Bitcoin, 10-11 Ekim aralığında %14’ten fazla düştü ve 6 Ekim'deki rekorun ardından hareketin ne kadar hızlı gerçekleştiğini herkese hatırlattı.
Coin Metrics, hareketin neden bu kadar şiddetli hissettirdiğini açıklayan bir detayı ekledi; bu, zorla tasfiye, fiyat bozulmaları ve kaldıraç silinmeleri zinciriydi, sadece insanların satmaya karar vermesi değildi.
Ayrıca, altcoinlerin kaldıraç azaltma sırasında daha sert vurulduğunu belirtti; bu önemli çünkü bu, piyasanın hayatta kalmak için refleksif ivmeye ihtiyaç duyduğu kısmıdır.
Bu dinamik sadece kırmızı bir gün yaratmakla kalmaz, aynı zamanda haftalarca davranışları değiştirir; piyasa yapıcılar temkinli hale gelir, perakende traderlar küçülür ve her sıçrama şüpheli görünür.
Binance sorusu, ne oldu ve aslında ne söyleyebiliriz
Birçok "bir şeyler bozuldu" konuşması, Binance ve çöküş sırasında ortaya çıkan teminat bozulmaları etrafında dönüp duruyor.
En temiz şekilde konuşmanın yolu, geniş piyasa yapısını, yerel spesifik olanlardan ayırmaktır.
Coin Metrics, Ethena’nın sentetik doları USDe'yi dikkate değer kayıplardan biri olarak işaretledi; teminat mekanizmasının hedge edilmiş pozisyonlara ve piyasa işleyişine nasıl bağlı olduğunu ve USDe'nin merkezi borsalarda, Binance dahil, marj teminatı olarak nasıl kullanıldığını açıkladı.
Çöküş sırasında, Coin Metrics, USDe'nin bazı borsalarda $1'in çok altında işlem gördüğünü söyledi.
Binance daha sonra bu olayı kamuya açık bir şekilde ele aldı.
Binance, yaklaşık 283 milyon doları geri ödediğini açıkladı; USDe, BNSOL ve wBETH, piyasa kaosu sırasında kısa bir süre için değer kaybetti ve kullanıcıların 24 saat içinde tamamen tazmin edildiğini söyledi.
Bu, traderların kuralların bir gecede değiştiğini hissetmesine neden olan yerel spesifik bir boşluktur.
Eğer teminatınız bir borsa üzerinde çok uzak bir değerde işlem görebiliyorsa ve tasfiyeler bu yerel fiyat üzerinden tetiklenebiliyorsa, o zaman risk modeliniz sadece işlem yaptığınız en zayıf piyasaya kadar geçerlidir.
İşte temiz bir çıkarım.
Makro şok kıvılcımı ateşledi, likidasyon mekanikleri benzini döktü, ince emir defterleri bunu bir yangına dönüştürdü ve yerel spesifik teminat ve fiyat bozulmaları piyasanın bazı kısımlarını daha da kırılgan hale getirdi.
10/10 sonrası rejim, neden piyasa hâlâ yanlış hissediliyor
Aralık’a hızlıca geçelim, ve insanların neden talebin asla geri gelmediğini söylediklerini görebilirsiniz.
Spot piyasa likiditesi, fiyatlar istikrara kavuşmasına rağmen hâlâ ince kalıyor ve bu, büyük borsalarda kitap derinliğinin Ekim ayı başı seviyelerinin oldukça altında kaldığını gösteriyor.
Ayrıca, ruh hali değişimiyle eşleşen bir kaldıraç sıfırlaması tanımladı; açık pozisyonlar sert bir şekilde temizlendi, finansman yumuşadı ve piyasa aynı yönlü inançları yeniden inşa edemedi.
İnsan versiyonunu isterseniz, traderlar yanıldı, piyasa yapıcılar temkinli hale geldi ve sistem kolay takip sunmayı bıraktı.
Bu yüzden alt sezon konuşmaları bu kadar hızlı sona erdi.
ETF'ler, rüzgarı arkamıza almak yerine, çoğu insanın kabul etmek istediğinden daha fazla önem taşıdı.
Kripto, 2024'ün çoğunu ve 2025'in ilk kısmını, bir kurumsal çerçeve olan spot bitcoin ETF'si ile birlikte işlem yapmayı öğrenerek geçirdi.
Akışlar pozitif olduğunda, sürekli bir talep kaynağıdır; akışlar negatif hale geldiğinde, duygu üzerinde baskı yapar ve dipleri güvenle almak daha zor hale gelir.
Yatırımcılar, Kasım ayında spot bitcoin ETF'lerinden 3.6 milyar dolar çekti; bu, lansmandan bu yana en büyük aylık çıkış. Yatırımcılar ayrıca BlackRock’un IBIT’inden bir günde rekor 523 milyon dolar çekti ve bu parça, duygu değişiminin altın yönünde daha geniş bir kaymasını tanımladı.
Narratifler hakkında tüm gün tartışabilirsiniz, ama akışlarla tartışmak daha zordur.
Makro geri döndü ve yakında gitmeyecek.
10 Ekim'den sonraki en büyük değişiklik, kriptonun iç politikalarıyla ilgili değil. Kripto, makroya geri çekildi.
Bitcoin’in risk varlıkları ve altın ile değişen ilişkisi, 10 Ekim çöküşünü, makro şokların kriptoya diğer her şeyden daha hızlı geçebileceğini hatırlatan bir işaret olarak çerçeveliyor; çünkü kripto asla kapanmaz.
Bu durumu daha sade bir dille ifade etmek gerekirse, sistemden risk çıkıyor, tahviller ve altın daha güvenli görünürken, Bitcoin yüksek beta varlık gibi işlem görüyor.
O halde, 10 Ekim'den sonra ne değişti, bir cümlede:
Piyasa, tarihi bir zorla tasfiye sonrası daha ince ve temkinli bir rejime geçti ve bu, likidite, kaldıraç ve akışlarda kendini gösteriyor.
Bu yüzden birçok trader kuralların şimdi farklı olduğunu hissediyor.
Gelecek izlediğim şeyler, çünkü burası bir sonraki hareketin kaynağı
Üç ölçüme geri dönüyorum ve hepsi ölçülebilir.
İlki ETF akışları, çünkü bu, bu döngünün çoğunda marjinal teklifin yaşadığı yer.
İkincisi emir defteri derinliği, çünkü ince kitaplar her sürprizi olması gerekenden daha büyük bir hareket haline getirir.
Üçüncüsü, kaldıraç ve teminat sağlığı; açık pozisyonlar, finansman ve insanların ticaret yapmak için kullandığı teminatın istikrarı.
Eğer o temel sarsıntılıysa, üstünde inşa edilen her şey göründüğünden daha sarsıntılıdır.
Eğer bu üç ölçüm bir anda doğru yönde dönerse, risk iştahına geri dönüş için gerçek bir rejim değişikliği yaşarsınız. Eğer karışık kalırlarsa, dalgalanma, hava cepleri ve kendine güvenenleri cezalandıran bir piyasa ile karşılaşırsınız.
Kimsenin sevmediği kısım, piyasa tek bir gizli kötü adam olmadan bozuk hissedebilir
O X dizisinin yanıtları, insanların acıyı nasıl işlediğine dair iyi bir hatırlatmadır.
Para kaybettiğinizde, bir suçlu, düzgün bir açıklama ve kapanış istersiniz.
10 Ekim çöküşü, eğer isterseniz birçok kötü adam içeriyor; kaldıraç, ince likidite, parçalı borsalar ve teminat bozulmaları, ayrıca daha basit bir açıklaması var; bu, kriptonun gördüğü en büyük zorla tasfiye olayıydı ve piyasayı iyileşme moduna bıraktı.
İki ay sonra, grafik sıkıcılığa benziyor ve bir şeylerin bozulduğu hissediliyor. Bir şekilde, gerçekten de öyle oldu.
