Wintermute, iki son olay nedeniyle eleştirilerin hedefi oldu: Yeni Yıl Arifesi'nde ince likidite döneminde Bitcoin'i Binance'a boşaltmak ve ardından 2 Ocak'taki Fed açıklaması öncesinde acil bir şekilde coin biriktirmeye çalışmak.
Bu iddialar, koordine bir manipülasyon tablosu çiziyor: zayıflık döneminde sat, daha ucuz geri al. Zincir üstü veriler ilk iddiayı destekliyor, ancak ikinciyi desteklemiyor.
Kanıt, borsa emir defterlerinden değil, blok zinciri işlem kayıtlarından geliyor. Analiz edilen her akış, Arkham tarafından Wintermute'a ait olduğu belirtilen adresler ile Binance sıcak cüzdanları arasında gerçekleşiyor.
Bu metodoloji, piyasa yapıcısı ile borsa arasındaki mülkiyet transferlerini yakalıyor, ancak Binance'ın eşleştirme motorunun içinde neler olduğunu açığa çıkarmıyor. Bir Bitcoin yatırımı, hemen piyasa satış emirlerini tetikleyebilir veya envanter olarak bekleyebilir.
Blok zinciri hareketleri kaydeder, niyetleri değil.
Zincir üstü veriler 31 Aralık dökümünü doğruluyor
31 Aralık 2025'te, Wintermute 1,518.6 BTC'yi Binance'a aktarırken, yalnızca 305.5 BTC çekti; bu, günün fiyatlarına göre yaklaşık 107 milyon dolara denk gelen 1,213 BTC'lik net bir yatırımı temsil ediyor.
Bu zamanlama, geleneksel olarak düşük likidite pencereleri sırasında yoğunlaştı.
En büyük transferler, 06:43 UTC'de (148.5 BTC) ve 18:10 UTC'de (443 BTC) gerçekleşti; bu saatler Batı pazarlarının uyuduğu ve Asya ticaret masalarının kapanmaya başladığı saatlerdir. Bitcoin, 30 Aralık'ta 92,000 dolardan 31 Aralık'ta 90,000 doların altına düştü ve o akşam 91,500 dolara kadar geriledi.
Wintermute'un en büyük yatırımları, intraday düşük seviyeleri çerçeveliyor.
Bu desen, Yeni Yıl Arifesi'nin ötesinde devam etti. 1 Ocak 2026'da, Wintermute başka bir 1,559.2 BTC'yi Binance'a gönderirken, 935.1 BTC geri çekti; bu, yaklaşık 55 milyon dolara denk gelen 624 BTC'lik net bir yatırımı temsil ediyor.
2 Ocak'ta akış devam etti: 1,631.7 BTC yatırıldı, 814.4 BTC çekildi; borsa üzerinde 817 BTC'lik net bir hareket oldu. Üç ardışık gün boyunca, Wintermute Binance'a 2,654 BTC yatırdı ve 2,055 BTC çekti, borsa altyapısında yaklaşık 600 BTC bıraktı.
Bu yönlü akış, döküm iddiasını ham büyüklük ve zamanlama açısından destekliyor.
Wintermute, likiditenin azaldığı ve fiyat baskısının arttığı tam zamanında Binance'a önemli miktarda Bitcoin aktardı. Şirketin hemen satış yapıp yapmadığı veya envanteri kademeli dağıtım için sahneleyip sahnelemediği, yalnızca blok zinciri verilerinden bilinemez.
Yine de, mülkiyet transferleri, savunmasız piyasa koşullarında net bir satış baskısı oluşturuyor.
Biriktirme tezi çürütüldü
Wintermute'un 2 Ocak'ta acil bir şekilde Bitcoin biriktirdiği iddiası, aynı zincir üstü kayıtların incelenmesiyle çöküyor.
2 Ocak'ta UTC 05:15 ile 17:55 arasında 14 işlem veri seti boyunca, Wintermute dış karşı taraflardan (Ethereum'daki WBTC dahil) 2,091.8 BTC aldı ve 2,509.7 BTC gönderdi.
Şirket, günü başlangıcından 418 BTC daha az kapattı. Bu, net bir dağıtımı, değil birikimi temsil ediyor.
Saatlik dağılım, yönlü satın alma yerine klasik iki yönlü piyasa yapımını gösteriyor. Wintermute, sabah erken saatlerde ve 09:00 ile 13:00-14:00 UTC civarında net akışlar gösterdi ve toplamda yaklaşık 590 BTC pozitif akış sağladı.
Ancak bu biriktirme pencereleri, 10:00, 15:00 ve 17:00 UTC'ye kadar yoğunlaşan net çıkışlar tarafından gölgede bırakıldı; burada toplam dağıtımlar 1,000 BTC'yi aştı. Kümülatif pozisyon, alım ve satımın alternatif olarak gerçekleştiği bir dişli desen izledi ve sıfırın oldukça altında sona erdi.
Acil bir biriktirme, dik bir yukarı eğim üretir; ancak Wintermute'un 2 Ocak'taki faaliyetleri bunun tersini üretti.
Karşı taraf analizi bu yorumu güçlendiriyor. Wintermute, Gate, Crypto.com, Bullish, Bitfinex, KuCoin ve Bybit'ten BTC çekti; bu borsalar net akışlar bildirdi.
Ancak, yalnızca Binance, o gün Wintermute'tan 933 BTC'lik net yatırımı absorbe etti ve diğer platformlardan gelen akışları gölgede bıraktı.
Tüm etiketli borsa adreslerinde netleştirildiğinde, Wintermute'un CEX akışları neredeyse düz bir seviyede kaldı; yalnızca tek haneli BTC net hareketi görüldü. 418 BTC'lik düşüşün büyük kısmı, borsa veya DeFi protokolleri olarak net bir şekilde tanımlanmayan etiketlenmemiş adreslere yapılan çıkışlardan geldi.
4,600 BTC'lik brüt işlem hacmi yoğun ticaret faaliyetini belgeliyor. Ancak, işlem hacmi hız ölçer, yön değil. Bir piyasa yapıcının envanterini farklı platformlar arasında döndürmesi, bir trader'ın pozisyon biriktirmesiyle aynı hacim imzalarını üretir.
Ayrım, net akışlarda yatıyor. Wintermute'un 2 Ocak'taki net akışları, açıkça dağıtıma işaret ediyor, birikime değil.
Zincir üstü verilerin kanıtlayabileceği ve kanıtlayamayacağı şeyler
Blok zinciri kayıtlarından çıkarılabilecek sonuçları sınırlayan üç kısıtlama vardır.
İlk olarak, veri setleri yalnızca Wintermute veya belirli borsa olarak etiketlenmiş adresleri yakalıyor ve etiketlenmemiş cüzdanlarla ilgili faaliyet görünmez hale geliyor.
İkincisi, zincir üstü transferler mülkiyet değişikliklerini zaman damgası ile kaydediyor, ticaretleri değil. 31 Aralık'taki bir BTC yatırımı günlerce işlem görmeden kalabilir veya anında gerçekleştirilebilir. Blok zinciri bunu ayıramaz.
Üçüncüsü, analiz diğer ağlardaki ve sentetik BTC ürünlerindeki faaliyetleri dışarıda bırakıyor. CME vadeli işlemler, offshore borsalardaki sürekli takaslar veya BTC teminatlı borç pozisyonları, spot BTC veya WBTC işlem kayıtlarında görünmez.
Bu kısıtlamalar içinde, veriler net gerçekleri belirliyor. Wintermute, yıl sonu düşük likidite dönemlerinde Binance'a önemli miktarda Bitcoin yatırdı ve 2 Ocak'a kadar devam eden net yatırımlar yaptı.
Bu yönlü akış, savunmasız piyasa koşullarında satış baskısıyla örtüşüyor.
Zamanlama, ölçek ve üç ardışık gün boyunca devamlılık, 31 Aralık döküm iddiasını destekliyor; ancak gerçek icraatı doğrulamak için emir defteri verilerine ihtiyaç var.
2 Ocak alım iddiası, aynı kayıtlarda destek bulamıyor. Wintermute, o ticaret seansını 418 BTC daha az kapatarak tamamladı ve bu, birikim yerine net bir azalma gösteriyor.
Şirket büyük bir hacim döndürdü ama Bitcoin'de daha hafif kapattı, bu da aktif piyasa yapımıyla tutarlı bir davranış.
İşlem desenleri, platformlar arasında envanter dönüşümünü gösteriyor, panik alımını değil.
Blok zinciri şeffaflığı ile emir defteri opaklığı arasındaki fark, rekabet eden anlatımlar için alan yaratıyor. Zincir üstü veriler, Wintermute'un stresli piyasa koşullarında borsalara büyük Bitcoin pozisyonları aktardığını kanıtlıyor.
Bu durumun manipülasyon mu yoksa piyasa yapımı mı olduğu, blok zinciri gözlemcilerine görünmeyen icra stratejilerine bağlıdır.
31 Aralık akışları inceleme gerektirirken, 2 Ocak akışları birikim anlatısını desteklemiyor.
