Bitcoin 2025 yılı, rekor kurumsal erişim ve Washington'dan gelen daha dostane politikalarla süper döngü yılı olarak lanse edilmişti.
Ancak, bu yıl çok farklı bir şekilde sona eriyor.
Aralık ayına girerken, dünyanın en büyük dijital varlığı yeni bir paradigma fiyatlandırmıyor, aksine bir performans sorunu ile mücadele ediyor. Yükseliş sona erdi, spot fiyatlar düşüşe geçti ve perakende katılımı, anlatı desteğinin düzeltme aritmetiğine yerini bırakmasıyla birlikte azalmış durumda.
Sonuç olarak, on-chain veriler artık analistlerin bir ayı sezonu olarak tanımladığı durumu işaret ediyor; bu durum, mevcut seviyelerde Bitcoin talebindeki yapısal bir eksiklikten kaynaklanıyor.
Ayı Piyasası
2025 boğa anlatısı, bir çöküşle değil, bu yılın zirvelerinin göründüğünden daha zayıf olduğunun kabulüyle çözülmeye başladı.
Bitwise CEO'su Hunter Horsley, yatırımcılara bu yılı bir ayı piyasası olarak gördüğünü, Bitcoin'in 2025'in ilk aylarından beri ayı sezonunda olduğunu, fiyatlar rekor seviyelere ulaşsa bile belirtti.
Ona göre:
2025'e geri dönüp baktığımızda, Şubat ayından beri bir ayı piyasası olduğunu fark edeceğiz - DAT'ların ve Bitcoin Hazine Şirketlerinin durmaksızın yaptığı alımın arkasında gizlenmiş.
Özellikle, 2025'in dördüncü çeyreğinde, ABD spot Bitcoin ETF'leri net birikimden net geri çekilmelere geçti ve toplam varlıklar yaklaşık 24,000 BTC azaldı.
Bitcoin hazine şirketleri gibi önemli marjinal alıcılar da alımlarını yavaşlattı veya durdurdu.
Bu akışın azalmasıyla birlikte, piyasa daha çok temel talep profiline göre işlem görüyor ve fiyat, her düşüşü absorbe edecek kolay, mekanik alımın artık olmadığı bir dünyaya uyum sağlıyor.
Bu tez, CryptoQuant'ın verileriyle mükemmel bir şekilde örtüşüyor. Şirket, Bitcoin'in fiyatının yılın büyük bir kısmında sağlam kaldığını ve Ekim ayında 125,000 dolara yakın bir zirveye ulaştığını, ancak talep büyümesinin Ekim ayının başından itibaren trend çizgisinin altına düştüğünü belirtti.
Bunu göz önünde bulundurarak, bu kırılmanın, piyasanın bu döngünün satın alma gücünün çoğunu ABD spot ETF lansmanı ve seçim sonrası pozisyonlamaya yönelik sıkıştırılmış bir aşamaya çektiğinin kanıtı olduğunu vurguladı.
Bu, Alphractal'ın metrikleriyle de doğrulanıyor; bu metrikler, piyasanın dikkat kısmının zaten geri döndüğünü gösteriyor.
Alphractal'a göre, Bitcoin'e olan arama ilgisi düştü, Wikipedia sayfa görüntülemeleri azaldı ve sosyal medya etkinliği, genellikle ayı piyasalarıyla ilişkilendirilen seviyelere geri döndü.
Bu arka plan, tanıdık bir kalıba uyuyor: perakende yatırımcılar genellikle yükselen fiyatları takip eder ve bir varlık sıkıcı hale geldiğinde geri çekilir.
Aynı zamanda, Alphractal, 2022'den bu yana en güçlü satış baskısını işaret etti ve bu durum, yalnızca artan alıcıların eksikliğiyle değil, mevcut sahiplerden aktif dağıtım ile tanımlanan bir ortamı gösteriyor.
Böyle durumlar, bir dip sürecini takip edebilir, ancak 2022 deneyimi de gösterdi ki, net bir trendin yeniden başlamasından önce uzun süreli yatay ticaret dönemlerine yol açabilir.
Bitcoin Yarılanma Tezi Ölü mü?
Bu satış baskısının devam etmesi, 2024 yarılanmasının yalnızca yukarı yönlü bir momentum sağlaması beklenirken, piyasanın motorunu temel bir yeniden düşünmeye zorladı.
CryptoQuant şunları belirtti:
Mevcut düşüş, Bitcoin'in döngüsel davranışının esasen talep büyümesindeki genişlemeler ve daralmalar tarafından yönetildiğini, yarılanma olayının kendisi veya geçmiş fiyat performansının değil, güçlendirdiğini gösteriyor. Talep büyümesi zirveye ulaştığında ve geri döndüğünde, ayı piyasaları genellikle arz tarafı dinamiklerinden bağımsız olarak takip eder.
Bunu göz önünde bulundurarak, 2026 için iki çelişkili yol haritası ortaya çıktı ve piyasanın en iyi stratejistlerini karşıt kamplara böldü: likiditeyi izleyenler ve zamanı izleyenler.
Global Macro Investor'dan Makro Araştırma Başkanı Julien Bittel, 4 yıllık döngünün asla yarılanma ile ilgili olmadığını savundu.
Müşterilere yazdığı bir notta, Bittel, kriptoya özgü bakış açısını çürüterek, Bitcoin'in ritminin her zaman kamu borcu yeniden finansman döngüsünün bir türevi olduğunu öne sürdü.
Ona göre, mevcut ayı sezonu varlığın bir başarısızlığı değil, makro döngüde bir gecikmedir. Döngünün bozulmuş görünmesinin sebebi, borç vadesinin COVID sonrası ertelenmiş olmasıdır.
Bittel şunu yazdı:
Bizim görüşümüze göre, 4 yıllık döngü şimdi resmi olarak kırılmış durumda çünkü borç terim yapısının ağırlıklı ortalama vadesi artmıştır.
Eğer haklıysa, mevcut yatay sıkışma, Federal Rezerv ve Hazine'nin borcu karşılamak için likidite enjekte etmek zorunda kalmadan önce geçici bir duraklama olabilir ve bu durum döngüyü 2026 yılına kadar uzatabilir.
Ancak, Fidelity'den Global Macro Direktörü Jurrien Timmer, zamanın tükenmesiyle yönetilen daha karamsar bir zaman dilimi görüyor.
Endişem, Bitcoin'in fiyat ve zaman açısından başka bir 4 yıllık döngü yarılanma aşamasını sona erdirmiş olabileceğidir.
Geçmiş boğa piyasalarını görsel olarak hizalayan Timmer, Ekim zirvesinin bir patlama tepe profiline uyduğunu belirtiyor.
Bittel'in likidite gecikmesini gördüğü yerde, Timmer yapısal bir son görüyor. 2026'nın Bitcoin için bir kayıp yılı olabileceğini düşünüyor ve destek seviyelerini 65,000 ile 75,000 dolar arasında hedefliyor; bu aralık, şu anda on-chain'de görülen talep boşluğuyla rahatsız edici bir şekilde örtüşüyor.
Ayı Piyasasını Bitirmek İçin Ne Değişmeli?
Yukarıdakilerden, Bitcoin'in etkili bir şekilde bir ayı sezonunda olduğu sonucuna varılabilir ve piyasanın Bittel'in likiditesini bekleyip beklemediği veya Timmer'in zaman teslimiyetinden muzdarip olduğu, mevcut gerçeklik marjinal teklifin başarısız olduğu yönündedir.
Bu rejimin sona ermesi için Bitcoin'in yeni bir anlatıya ihtiyacı yok; yapısal bir onarıma ihtiyacı var. Analistler, ayı bölgesinden güvenilir bir çıkışı işaret edecek dört spesifik değişiklik öneriyor:
- ETF Akışları Stabilize Olmalı: Spot ETF'lerin net satımdan net alıma geçmesi, Alphractal tarafından işaret edilen dağıtımı absorbe etmek için müzakere edilemez.
- Talep Büyümesi Trendini Yeniden Kazanmalı: CryptoQuant'ın talep göstergeleri, şu anda on-chain'de görülen yeniden dağıtım yerine taze artan alımları işaret etmelidir.
- Finansman Oranları Kurtarılmalı: Sürekli finansman oranlarında sürdürülebilir bir toparlanma, traderların yeniden uzun pozisyon taşımak için ödeme yapmaya istekli olduklarını gösterecektir; bu, şu anda eksik olan boğa rejimlerinin bir özelliğidir.
- Fiyat Yapıyı Yeniden Kazanmalı: Bitcoin'in 365 günlük hareketli ortalamasının üzerinde yeniden kazanılması ve tutulması, piyasanın rejimin yeniden birikime dönmekte olduğunu en net şekilde doğrulayan sinyal olacaktır.
Bu sinyaller yeşil yanana kadar, Bitcoin olgunlaşan bir piyasanın ateş hattında kalmaya devam edecektir.
