ABD enflasyonu beklenenden daha yumuşak geldi ve Fed, üçüncü ardışık faiz indirimini gerçekleştirdi. Japonya Merkez Bankası, otuz yıl aradan sonra ilk kez faiz artırdı ve bu durum bir çöküşü tetiklemedi.
Kağıt üzerinde, yıl sonuna doğru makro görünüm, son birkaç aydan daha dostane görünüyor.
Basın zamanında, Bitcoin (BTC) 18 Aralık'tan bu yana %4 artış gösterdi ve 22 Aralık'ta tekrar 90,000 dolara kısa bir süreliğine ulaştı. Ancak sonra durakladı. Parabolik bir hareket yok, sadece kısa bir sıçrama ve dördüncü çeyreği tanımlayan aynı dalgalı aralık devam etti.
Daha yumuşak makro koşullar ile Bitcoin'in duraksayan tepkisi arasında bir uyumsuzluk var: Eğer faiz indirimleri ve soğuyan enflasyon bir ralliyi ateşlemek için yeterli değilse, piyasayı ne tutuyor?
Cevap detaylarda yatıyor: kirlenmiş veriler, hala kısıtlayıcı reel getiriler ve Bitcoin'in kendi yapısal kırılganlığı.
Yıldızlı İyi Haberler
Kasım ayındaki Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) herkesin beklediği başlığı sundu: yıllık %2.7, beklenen %3.1'e karşı, çekirdek enflasyon ise %2.6, %3.0 konsensüsüne karşı. Bu, 2021'den bu yana en düşük çekirdek okumasıydı ve başlık enflasyonunun 2%-3% bandına net bir şekilde geri döndüğü ilk kez oldu.
Ancak, her ciddi makro not aynı sorunu işaret ediyor: altı haftalık hükümet kapalı kalma durumu, Ekim ayı CPI'sinin hiç yayımlanmamasına neden oldu ve Kasım ayındaki fiyatların bir kısmı tahmin edildi, gözlemlenmedi.
Kiralar ve bazı hizmetler, gerçek piyasa okumaları yerine model verilerine dayanıyordu. Raporlar, bunun temiz bir rejim değişikliği olarak değerlendirilmemesi gerektiğini belirtti.
Fed Başkanı John Williams bu şüpheyi dile getirdi. 19 Aralık'taki röportajında ve konuşmasında, CPI verisini cesaret verici bulduğunu ancak enflasyon ve işsizlik verilerinin kapalı kalma ile ilgili boşluklardan dolayı çarpıtıldığını açıkça belirtti.
Daha fazla kesinti için acil bir ihtiyaç olmadığını ve politikanın iyi dengelendiğini ifade etti.
Bu, yeşil ışığın tam tersidir. Faizler düşüyor, ancak Fed, bu iyi haberin gürültülü olduğunu ve agresif bir gevşeme için bir tetikleyici olmadığını sinyal veriyor.
Bitcoin için, tüccarların tek bir kirlenmiş rapordan büyük bir likidite dalgasını öngörmeleri pek olası değil. Piyasalar, Kasım ayının bir sapma mı yoksa gerçek bir düşüş mü olduğunu anlamak için temiz bir Ocak verisi bekliyor.
Reel Getiriler Hala 2020-21 Gibi Değil
Üç kesintiye ve daha yumuşak enflasyona rağmen, makro alt yapı hala sıkı. 10 yıllık TIPS getirisi 22 Aralık itibarıyla yaklaşık %1.9 civarında, Hazine'nin uzun vadeli reel oranı ise %1.5-%2 aralığında ortalama alıyor.
Bu, 2020 ve 2021'deki negatif reel oranların çok üzerinde ve uzun vadeli risk varlıkları üzerindeki iskonto oranını yüksek tutuyor.
Fed, 1 Aralık'ta niceliksel sıkılaştırmayı sonlandırdı, ancak bu, niceliksel gevşemenin (QE) yeniden başladığı anlamına gelmiyor. Banka notları, Hazine ve MBS'nin geri çekilmesinin durduğunu, bir sonraki aşamanın sınırlı alımlar yoluyla rezerv yönetimi olarak tanımlandığını, bilanço artışı olmadığını doğruladı.
18 Aralık H.4.1 raporu, toplam Fed varlıklarının yaklaşık 6.56 trilyon dolar olduğunu ve son bir yılda yaklaşık 350 milyar dolar azaldığını gösteriyor.
Williams, yeni varlık alımlarının teknik olduğunu ve QE olmadığını, para piyasalarını düzenli tutmayı hedeflediğini vurguladı, risk varlıklarını patlatmak amacı taşımadığını belirtti.
Yolculuğun yönü sıkılaştırmadan daha az sıkılaştırmaya döndü, ancak reel getiriler hala pozitif ve Fed, sisteme taze dolar pompalamıyor.
BoJ Faiz Artışı: Halat Çıkarıldı, Ama Zincir Hala Gevşek
Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) %0.75'e yükselmesi geniş bir şekilde duyuruldu ve Başkan Kazuo Ueda tarafından yavaş normalleşme olarak çerçevelendi. Raporlar, bunun otuz yılın en yüksek Japonya politika oranı olduğunu ve 10 yıllık JGB getirilerinin 26 yılın zirvesine ulaştığını belirtti.
Makro masalar, yen taşıma açısını yazmaya başladı ve artışın yapısal olarak önemli olduğunu, eğer piyasalar daha fazla artış fiyatlamaya başlarsa, bunun taşıma ticaretinin geri çekilmesine ve tüm küresel varlıklarda, Bitcoin dahil, zorunlu risk azaltmaya neden olabileceğini belirtti.
Şu anda, yen aslında yeniden zayıfladı çünkü Ueda, yavaş ilerlemeyi vurguladı. Bu, tüccarlara nefes alma alanı sağlıyor ama sistemde gizli bir stres bırakıyor. BoJ, sıfır oranlı ağı çıkardı ama henüz zinciri çekmedi.
Tüccarlar, gerçek bir taşıma sıkışmasının %20 ila %30 düşüşü tetikleyebileceğini bildiklerinden, ilk artışın patlama olmadan gerçekleştiği için kaldıraç kullanmaya isteksizler.
Bitcoin'in Kendi Likiditesi Azalıyor
Makro koşullar, duraksayan tepkinin bir kısmını açıklıyor, ancak Bitcoin'in iç yapısı geri kalanını açıklıyor.
Glassnode'un 50. haftaya ait notu, BTC'yi aralıkta sıkışmış olarak tanımlıyor çünkü yaklaşık 93,000 ile 120,000 dolar arasında ağır bir su altı arzı, azalan talep ve fiyat yükseldiğinde artan kayıp realizasyonu var.
Bitcoin'in toplam %2 piyasa derinliği, 2025 zirvesinden yaklaşık %30 azaldı ve Ekim ayı başında yaklaşık 766 milyon dolardan Aralık ayı başında yaklaşık 569 milyon dolara düştü, tam da ETF çıkışları Kasım ayında 3.5 milyar dolara ulaştı.
Ayrıca, alım likiditesi azalıyor, çünkü paralar çoğunlukla mevcut oyuncular arasında dönerken, yeni sermaye tarafından emilmiyor.
Ekim ayındaki 126,000 dolara yükseliş, birçok iyi haberin önceden fiyatlandığını gösteriyor. Geriye kalan, incelmiş derinliğe sahip bir piyasa, dalgalı ETF akışları ve spotun üzerinde ağır bir su altı arzı.
2026 İçin Anlamı Nedir?
Makro durum artık düşmanca değil, ancak aynı zamanda 2020-21'i kaçınılmaz kılan türden bir açık, bilanço odaklı bir patlama da değil.
Yumuşak enflasyon ve üç Fed kesintisi normalde roket yakıtı olmalıydı, ancak bu sefer CPI verisi çarpıtılmış durumda, Fed acele etmediğini belirtiyor ve reel getiriler hala pozitif. QT'den nötr politikaya geçiş henüz gerçek bir likidite dalgasına dönüşmedi.
BoJ'un ilk 30 yılın en yüksek artışı, küresel taşıma ticaretlerini destekleyen psikolojik sıfır oranlı ağı kaldırdı ve tüm kaldıraçlı risk ticaretleri üzerinde bir baskı oluşturdu.
Kripto içinde, piyasa ya temiz bir makro kırılma ya da gerçekten yeni bir likidite bekliyor, sadece başka bir iyi başlık değil.
Bitcoin, koşullara duyarlı ama patlayıcı olmayan yarı olgun bir makro varlık gibi davranıyor. Daha yumuşak veriler ile hala sıkı reel koşullar arasındaki bu boşlukta, beklenen patlama gerçekleşmiyor.
